Los operadores de mercado, especialmente los operadores de alta frecuencia, aprovechan los errores de impresión en el mercado, incluso si estas ineficiencias duran solo unos segundos o minutos. La fijación de precios incorrecta puede ocurrir entre dos valores similares, como dos ETF S & P 500, o dentro de un único valor, donde el valor de negociación difiere del valor liquidativo (NAV). Ambos tipos de ineficiencias pueden ser explotadas por los participantes del mercado a través del arbitraje. Aprovechar las oportunidades de arbitraje generalmente implica comprar un activo cuando está subvalorado o negociar con un descuento y vender un activo con un sobreprecio o una prima.

Los fondos cotizados en bolsa, o ETF, son uno de esos activos que pueden someterse a arbitraje. Los ETF son valores que rastrean un índice, un producto básico, un bono o una canasta de activos, como un fondo indexado, similar a los fondos mutuos. Pero a diferencia de los fondos mutuos, los ETF se negocian, al igual que una acción, en un mercado de intercambio. Por lo tanto, durante el día, los precios de ETF fluctúan a medida que se realizan operaciones para comprar o vender acciones. Estas operaciones proporcionan liquidez en ETFs y transparencia en el precio, pero también someten ETFs a la manipulación de precios intradía ya que el valor de negociación puede desviarse, incluso ligeramente, del valor del activo neto subyacente. Los operadores aprovechan estas oportunidades.

Arbitraje ETF: creación y redención

El arbitraje ETF puede ocurrir de dos maneras diferentes. El más común es a través del mecanismo de creación y redención. Cuando un emisor de ETF quiere crear un nuevo ETF o vender más acciones de un ETF existente, se contacta con un participante autorizado (AP), una gran institución financiera que es creador de mercado o especialista. El trabajo de la AP es comprar valores en proporciones equivalentes para imitar el índice que la firma ETF está tratando de imitar, y dar esos valores a la firma ETF. A cambio de los valores subyacentes, el AP recibe acciones del ETF. Este proceso se realiza al valor liquidativo de los valores, no al valor de mercado del ETF, por lo que no existe una fijación de precios errónea. El reverso se realiza durante el proceso de canje.

La oportunidad de arbitraje ocurre cuando la demanda del ETF aumenta o disminuye el precio de mercado, o cuando las preocupaciones de liquidez causan que los inversores canjeen o exijan la creación de acciones adicionales de ETF. En estos momentos, las fluctuaciones de precio entre el ETF y sus activos subyacentes causan errores de impresión. El valor liquidativo de la cartera subyacente se actualiza cada 15 segundos durante el día de negociación, por lo que si un ETF se cotiza con un descuento sobre NAV, una empresa puede comprar acciones del ETF y luego venderlas en NAV y viceversa si es negociando con una prima.

Por ejemplo, cuando ETF A tiene una gran demanda, su precio sube por encima de su NAV. En este punto, el AP notará que el ETF tiene un precio excesivo o se negocia con una prima.A continuación, venderá las acciones de ETF que recibió durante la creación y establecerá un diferencial entre el costo de los activos que compró para el emisor de ETF y el precio de venta de las acciones de ETF. También puede ingresar al mercado y comprar las acciones subyacentes que componen el ETF directamente a precios más bajos, vender acciones de ETF en el mercado abierto a mayor precio y capturar el spread.

Si bien los participantes del mercado no institucional no son lo suficientemente grandes como para participar en los procesos de creación o redención, las personas aún pueden participar en el arbitraje de ETF. Cuando ETF A vende con una prima (o descuento), las personas pueden comprar (o vender en descubierto) los valores subyacentes en las mismas proporciones y vender en corto (o comprar) el ETF. La liquidez puede ser un factor limitante, lo que afecta la capacidad de participar en este arbitraje.

ETF Arbitrage: Pair Trades

Una estrategia diferente de arbitraje de ETF se centra en comprar o tomar una posición larga en un ETF, mientras que simultáneamente vende en corto o toma una posición corta en un ETF similar. Esto se llama negociación de pares y puede conducir a una oportunidad de arbitraje cuando el precio de un ETF está en descuento con respecto a otro ETF similar.

Por ejemplo, hay varios ETF de S & P 500. Cada uno de estos ETF debe seguir el índice subyacente (S & P 500) muy de cerca, pero en cualquier punto dado, los precios intradiarios pueden divergir. Los participantes del mercado pueden aprovechar esta divergencia comprando el ETF de bajo precio y vendiendo el de sobreprecio. Estas oportunidades de arbitraje, como los ejemplos anteriores, se cierran rápidamente, por lo que los arbitrajistas deben reconocer la ineficiencia y actuar rápidamente. Este tipo de arbitraje tiende a funcionar mejor en los ETF con el mismo índice subyacente.

¿Cómo afecta el arbitraje los precios del ETF? Se considera que el

arbitraje ETF ayuda al mercado al volver a alinear el precio de mercado de los ETF con el NAV cuando ocurre una divergencia. Sin embargo, surgieron preguntas relacionadas con si el arbitraje de ETF aumenta o no la volatilidad del mercado. Un estudio de 2014, "¿Los ETF aumentan la volatilidad? "Por Ben-David, Frazoni y Moussawi, examinaron el impacto del arbitraje ETF sobre la volatilidad de los valores subyacentes. Llegaron a la conclusión de que los ETF pueden aumentar la volatilidad diaria de las acciones subyacentes en un 3. 4%.

Quedan otras preguntas sobre la magnitud de la fijación de precios erróneos que puede ocurrir entre el ETF y los valores subyacentes cuando los mercados tienen movimientos extremos y si el beneficio del arbitraje, que causa la convergencia del NAV y el precio del mercado, puede fallar durante movimientos extremos del mercado. Por ejemplo, durante Flash Crash en 2010, los ETFs formaron muchos de los valores que experimentaron grandes caídas de precios y también experimentaron una manipulación temporal de los precios de más del 10% del índice subyacente. Aunque se trata de una situación aislada en la que el arbitraje ETF puede haber aumentado temporalmente la volatilidad o haber tenido consecuencias imprevistas, se justifica una investigación adicional.

The Bottom Line

El arbitraje de ETF no es una estrategia a largo plazo. Las imprecisiones suceden en el corto plazo y estas oportunidades se cierran en cuestión de minutos si no antes.Pero el arbitraje ETF es ventajoso para el arbitraje y el mercado. El arbitrajista puede capturar los beneficios del margen mientras hace retroceder el precio de mercado del ETF en línea con su NAV a medida que se cierra el arbitraje. A pesar de estas ventajas del mercado, la investigación ha demostrado que el arbitraje ETF puede aumentar la volatilidad de los activos subyacentes, ya que el arbitraje enfatiza o intensifica la fijación de precios erróneos. El aumento percibido en la volatilidad necesita más investigación. Mientras tanto, los participantes en el mercado continuarán beneficiándose de los diferenciales temporales entre el precio de las acciones y el NAV.