Desarrollado por el economista ganador del Premio Nobel James Tobin, el Q de Tobin es un índice financiero y una herramienta de valoración que se puede aplicar a empresas individuales o al mercado de valores en general. En este artículo, presentamos la Proporción Q de Tobin y reflexionamos sobre algunas de sus fortalezas y debilidades.

¿Cuál es la relación Q de Tobin?

En su nivel más básico, la relación Q de Tobin expresa la relación entre la valoración del mercado y el valor intrínseco. En otras palabras, es un medio para estimar si un negocio o mercado dado está sobrevalorado o subvaluado. (Para obtener más información, consulte: Value Investing).

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Cuando se aplica al mercado en su conjunto, podemos representar esta relación de la siguiente manera:

Proporción Q (Mercado) = Capitalización de mercado de todas las empresas ÷ Valor de reemplazo de todas las empresas

Si aplicado a una empresa individual, podemos reformular esta relación como:

Q Ratio (Compañía) = Capitalización de mercado ÷ Valor de reemplazo

En cualquier ecuación, una relación mayor que uno teóricamente indicaría que el mercado o la compañía está sobrevaluado. Una relación menor a uno implicaría que está infravalorado.

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Detrás de estas ecuaciones simples hay una intuición igualmente simple con respecto a la relación entre precio y valor. En esencia, la relación Q de Tobin afirma que un negocio (o un mercado) vale lo que cuesta reemplazar. El costo necesario para reemplazar el negocio (o mercado) es su valor de reposición.

¿Qué es el "Valor de reemplazo"?

Superficialmente, el significado del valor de reemplazo es claro como el día. Como sugiere la frase, se refiere al costo de reemplazar un activo existente basado en los precios actuales del mercado. Por ejemplo, el valor de reemplazo de un disco duro de un terabyte podría ser de $ 50 hoy, incluso si pagamos $ 100 por el mismo espacio de almacenamiento hace dos años.

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En este escenario, determinar el valor de reemplazo sería fácil porque existe un mercado robusto para los discos duros desde el cual se pueden examinar los precios. Para determinar qué vale un disco duro de un terabyte, simplemente tendríamos que determinar cuánto costaría comprar un disco duro de un terabyte (de calidad y especificaciones comparables) de uno de los muchos proveedores diferentes en el mercado. Sin embargo, en muchos casos, el valor de reposición de los activos puede ser mucho más elusivo que esto.

Por ejemplo, considere una empresa que posee software complicado hecho a medida para sus operaciones. Debido a su naturaleza altamente especializada, puede que no haya alternativas comparables disponibles en el mercado. A diferencia de nuestro ejemplo anterior, no podíamos simplemente comprobar para qué software similar se está vendiendo, porque no existiría un software suficientemente similar. Por lo tanto, sería difícil, si no imposible, proporcionar una estimación objetiva del valor de reemplazo del software.

Circunstancias similares se presentan en una variedad de contextos comerciales, desde maquinaria industrial compleja y activos financieros oscuros hasta activos intangibles como la plusvalía. Debido a la dificultad inherente de determinar el valor de reposición de estos y otros activos similares, muchos inversores no consideran que la relación Q de Tobin sea una herramienta confiable para valorar empresas individuales. (Para obtener más información, consulte: Fondo de comercio vs. otros activos intangibles: ¿Cuál es la diferencia?)

Ingrese el Fed

Afortunadamente, los inversores que deseen emplear el índice Q de Tobin a nivel de mercado tienen un sólido suministro de datos sobre los cuales basar el costo de reposición del mercado. Específicamente, me refiero a los datos suministrados en el Comunicado Estadístico del Sistema de la Reserva Federal, "Z. 1 Cuentas financieras de los Estados Unidos. "Esta información, que se actualiza y está disponible trimestralmente, se usa comúnmente como un proxy para el denominador de Q de Tobin (el valor de reposición de todas las compañías del mercado). (Para obtener más información, consulte: Flujo de fondos).

Sin embargo, aun con esta gran cantidad de datos, aún existe ambigüedad en cuanto a la precisión con que se debe calcular la Q de Tobin. Ya sea en recursos en línea, libros de texto o publicaciones académicas, hay muy poco consenso con respecto a los detalles más finos de cómo se debe calcular la relación Q de Tobin. Doug Short expresó un método popular en un artículo de junio de 2015 para Perspectivas del asesor . En él, Short usa la Línea 39 de la sección B. 103 de la Versión estadística Z. 1 como el numerador de la Q de Tobin y la Línea 36 de la misma sección que el denominador.

Sin embargo, incluso aquí, hay una ambigüedad con respecto a cómo se realizará este cálculo. Por ejemplo, Short continúa dividiendo la razón por su media aritmética a largo plazo, mientras que Andrew Smithers -cuyo trabajo Short cita- prefiere dividir la razón por su media geométrica a largo plazo. Este tipo de diferencia en el cálculo es común entre los comentarios sobre la relación Q de Tobin.

The Bottom Line

Aunque es simple en concepto, la aplicación de la relación Q de Tobin es más difícil de lo que parece. Entre sus limitaciones más notables están la dificultad inherente de determinar el valor de reemplazo y la inconsistencia con la que los profesionales lo aplican. Investigar adecuadamente las diversas interpretaciones y aplicaciones de la relación Q de Tobin requiere un esfuerzo y tiempo considerables.