¿Qué puede explicar el éxito desbocado de una oferta pública inicial de una compañía sin historial de ganancias? ¿Y por qué un poco de malas noticias o un informe de ganancias que simplemente pasa por alto las expectativas del mercado pueden hacer que el precio de las acciones de una empresa saludable caiga en picada?

Cuando el mercado ignora el desempeño financiero histórico de una compañía, el mercado a menudo responde a la "asimetría de información". La asimetría se produce porque los métodos tradicionales de información financiera -informes financieros auditados, informes de analistas, comunicados de prensa y similares- revelan solo una fracción de la información que es relevante para los inversores. El valor de los activos intangibles: investigación y desarrollo (I + D), patentes, derechos de autor, listas de clientes y valor de marca, representa una gran parte de esa brecha de información.

Por qué son importantes los Intangibles
Cualquier profesor de negocios le dirá que el valor de las empresas ha cambiado notablemente de activos tangibles, "ladrillos y cemento", a activos intangibles como el capital intelectual. Estos activos invisibles son los impulsores clave del valor para los accionistas en la economía del conocimiento, pero las reglas contables no reconocen este cambio en la valoración de las empresas. Las declaraciones preparadas bajo principios de contabilidad generalmente aceptados no registran estos activos. Dejados en la oscuridad, los inversores deben basarse en gran medida en conjeturas para juzgar la precisión del valor de una empresa.

Pero aunque el porcentaje de activos intangibles de las empresas ha aumentado, las reglas de contabilidad no han seguido el ritmo. Por ejemplo, si los esfuerzos de I + D de una compañía farmacéutica crean un nuevo medicamento que pasa los ensayos clínicos, el valor de ese desarrollo no se encuentra en los estados financieros. No aparece hasta que se realicen las ventas, lo que podría tardar varios años. O considere el valor de un minorista de comercio electrónico. Podría decirse que casi todo su valor proviene del desarrollo de software, los derechos de autor y su base de usuarios. Si bien el mercado reacciona de inmediato a los resultados de las pruebas clínicas o al abandono de clientes de los minoristas en línea, estos activos se deslizan a través de los estados financieros.

Como resultado, hay una gran desconexión entre lo que sucede en los mercados de capital y lo que reflejan los sistemas contables. El valor contable se basa en los costos históricos de equipos e inventario, mientras que el valor de mercado proviene de las expectativas sobre el flujo de efectivo futuro de una empresa, que proviene en gran parte de intangibles como esfuerzos de I + D, patentes y buenos "conocimientos" de la fuerza de trabajo. (Para leer en segundo plano, consulte El valor oculto de los intangibles .)

Por qué es difícil confiar en los intangibles
La inquietud de los inversores por la valoración apenas resulta sorprendente. Imagine invertir en una empresa con una capitalización bursátil de $ 2 mil millones, pero con ingresos a la fecha de solo $ 100 millones.Probablemente sospecharás que hay una gran área gris en la imagen de valoración. Tal vez te dirijas a los analistas para que proporcionen la información faltante. Pero las métricas de los analistas solo ayudan mucho. Los rumores y las insinuaciones, las relaciones públicas y la prensa, la especulación y la exageración tienden a llenar el espacio de información.

Con el fin de ordeñar mejor sus patentes y marcas, muchas empresas miden su valor. Pero estas cifras rara vez están disponibles para el consumo público. Incluso cuando se usan internamente, pueden ser problemáticos. El error de cálculo de los flujos de efectivo futuros generados a partir de una patente, por ejemplo, podría impulsar a un equipo de administración a construir una fábrica que no puede pagar.

Sin duda, los inversores podrían beneficiarse de los informes financieros que incluyen una mejor divulgación. Alrededor de una docena de países, incluidos el Reino Unido y Francia, permiten el reconocimiento de la marca como un activo del balance. El Consejo de Normas de Contabilidad Financiera participó en un estudio para determinar si debería requerir intangibles en el balance general. Sin embargo, debido a la enorme dificultad de valorar realmente los intangibles y el gran riesgo de mediciones inexactas o amortizaciones sorpresivas, el proyecto fue eliminado de la agenda de investigación. Los inversores no deberían esperar un cambio en esa decisión en el futuro cercano.

Cómo valorar intangibles Sin embargo, vale la pena que los inversores intenten controlar los intangibles. Gran parte de la investigación contable está dedicada a idear formas de valorarlos y, afortunadamente, las técnicas están mejorando. Si bien las opiniones sobre los enfoques adecuados aún varían drásticamente, vale la pena que los inversionistas las echen un vistazo.

Aquí hay un lugar para comenzar: intente calcular el valor total de los activos intangibles de una compañía. Un método es el valor intangible calculado (CIV). Este método supera los inconvenientes del método de valorar intangibles de mercado a libro, que simplemente resta el valor en libros de una compañía de su valor de mercado y etiqueta la diferencia. Debido a que aumenta y disminuye con el sentimiento del mercado, la figura del mercado al libro no puede dar un valor fijo de capital intelectual. CIV, por otro lado, examina el rendimiento de las ganancias e identifica los activos que produjeron esas ganancias. En muchos casos, CIV también apunta a la enormidad del valor no registrado.

Usando el microprocesador gigante Intel (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46. 34-1. 61% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) como ejemplo, CIV dice algo así: > Paso 1:

Calcule las ganancias promedio antes de impuestos de los últimos tres años (en este caso, fue en 2006, 2007 y 2008). Para Intel, eso es $ 8 mil millones. Paso 2:

Vaya al balance y obtenga los activos tangibles promedio al final del año por los mismos tres años, que, en este caso, es de $ 34. 7 billones. Paso 3:

Calcule el rendimiento de los activos (ROA) de Intel, dividiendo las ganancias por activos: 23% (buen negocio para hacer chips). Paso 4:

Por los mismos tres años, encuentre el ROA promedio de la industria. El promedio para la industria de semiconductores es de alrededor del 13%. Paso 5:

Calcule el exceso de ROA multiplicando el ROA promedio de la industria (13%) por los activos tangibles de la compañía ($ 34.7 billones). Reste eso de las ganancias antes de impuestos en el paso uno ($ 8,0 mil millones). Para Intel, el exceso es de $ 3. 5 billones. Esto le dice cuánto más gana el fabricante promedio de chips de Intel con sus activos. Paso 6:

Pague al recaudador. Calcule la tasa de impuesto a la renta promedio de tres años y multiplique esto por el exceso de rendimiento. Reste el resultado del exceso de rendimiento para obtener un número después de impuestos, la prima atribuible a los activos intangibles. Para Intel (tasa de impuesto promedio 28%), esa cifra es de $ 3. 5 mil millones - $ 1. 0 mil millones = $ 2. 5 billones. Paso 7:

Calcule el valor actual neto de la prima. Haga esto dividiendo la prima por una tasa de descuento apropiada, como el costo de capital de la compañía. El uso de una tasa de descuento arbitraria del 10% rinde $ 25 mil millones. Eso es todo. El valor intangible calculado del capital intelectual de Intel, lo que no aparece en el balance, asciende a la friolera de $ 25 mil millones. Los activos tan grandes ciertamente merecen ver la luz del día.

Conclusión

Si bien los activos intangibles no tienen el valor físico obvio de una fábrica o equipo, no son insignificantes. De hecho, pueden resultar muy valiosos para una empresa y pueden ser críticos para su éxito o fracaso a largo plazo.