El desarrollo y uso de valores derivados en los mercados financieros se ha vuelto más y más común en los últimos años. Y aunque los modelos matemáticos empleados en construcción de derivados y precios pueden parecer intimidatorios, los inversionistas pueden sorprenderse al saber que estos vehículos de inversión complejos no están confinados dentro de los muros de un intercambio centralizado; de hecho, las llamadas "opciones reales" ocurren con bastante frecuencia. en el mundo de los negocios, y pueden jugar un papel importante en la determinación del precio de las acciones. Aquí explicamos cuáles son las opciones reales y cómo funciona el precio de opciones reales.

¿Qué es una opción real?
Lo primero es lo primero: una opción real no es un instrumento derivado, sino una opción real (en el sentido de una "opción") que una empresa puede obtener realizando ciertos esfuerzos. Una opción real le otorga el derecho, pero no la obligación, de emprender una acción específica a un costo específico durante un período de tiempo predeterminado. Esta definición puede parecer intrincada, pero puede estar seguro, las opciones reales son en realidad bastante simples, y son anteriores a muchos aspectos del mercado financiero actual.

En su libro "Opciones reales" (2001), Tom Copeland y Vladimir Antikarov dan un ejemplo claro de una opción real temprana en acción. Cuentan la historia del filósofo griego Aristóteles de Tales (otro filósofo), quien predijo que la cosecha de aceitunas del próximo año sería una excelente cosecha récord. Thales ofreció pagar una suma considerable a las refinerías locales de aceitunas por el derecho (pero no la obligación) de alquilar toda la instalación de prensado de aceitunas por la tarifa estándar durante la temporada de cosecha de ese año.

Resultó que la predicción de Thales fue precisa y, a medida que se acercaba la cosecha de olivos récord, la demanda de los productores de utilizar las instalaciones de refinación de aceitunas se disparó. Por supuesto, con una gran demanda, se podrían cobrar tarifas mucho más altas por el uso de las prensas de aceite. Afortunadamente para él, Thales había comprado su opción real de alquilar las prensas de aceite a un precio fijo: tenía el derecho, pero no la obligación, de ejercer su contrato para alquilar la instalación por el precio estándar. Al ejercer su opción real, Thales pudo sacar provecho de la excelente cosecha, ya que los propietarios de la rotativa estaban obligados por el contrato de opción real a cumplir su contrato y alquilarle la instalación al precio especificado, mientras daba la vuelta y lo subastó por una prima muy alta.

Un ejemplo de opción real simple para bienes inmuebles
Con esa lección de historia fuera del camino, centrémonos en algunos usos más actualizados de las opciones reales. Aquí hay un buen ejemplo de una opción real con la que cualquier propietario puede identificarse. Digamos que está comprando su nueva residencia y se topa con lo que parece ser la casa de sus sueños: una propiedad espaciosa y nueva en un buen vecindario que se vende a un precio muy atractivo porque los propietarios se mudan a otro país y necesitan liquidar su casa rápidamente.

El único problema es que la oferta de oferta de los propietarios ya ha atraído a numerosos compradores interesados ​​que están preparados para hacer una oferta y cerrar la venta, y aún necesita organizar el financiamiento antes de poder hacer su oferta. Si espera a que su banco confirme su financiamiento, probablemente perderá la casa de otro comprador, una verdadera situación.

Aquí es donde el concepto de una opción real entra en juego. Podría ofrecer pagarle a los propietarios $ 1, 000 para que le de la propiedad por dos semanas. Al hacerlo, usted mismo se compra el derecho, pero no la obligación, de comprar la casa al precio de oferta en cualquier momento en las próximas dos semanas una vez que se obtenga su financiamiento. Si no aparece, o si cambia de opinión acerca de la casa, simplemente puede dejar que la opción expire sin valor después de dos semanas. De cualquier manera, los vendedores mantienen los $ 1, 000, y ya que tienen muchos otros compradores en las alas, tienen poco que perder al aceptar $ 1, 000 para retrasar la venta de su casa por dos semanas.

Valoraciones de opciones reales y precios de acciones
Como hemos ilustrado en estos dos ejemplos, el atractivo de los modelos de opciones reales es su capacidad de asignar un valor positivo a la incertidumbre: se puede pagar un precio fijo por el derecho a la ganancia de una excelente cosecha de aceitunas, por ejemplo, pero ese derecho solo debe ejercerse si resulta rentable. El ejemplo de negocio moderno clásico está valorando los derechos de perforación para un yacimiento petrolífero. El propietario de los derechos puede optar por ejercerlos siempre que los precios del petróleo suban lo suficiente como para que la perforación valga la pena. Dada la naturaleza impredecible de los precios del petróleo, elegir una opción que pueda ganar dinero merece dinero, aunque los precios del petróleo nunca suban lo suficiente como para cubrir los costos de la perforación y generar ganancias, la oportunidad de obtener ganancias si los precios aumentan es todavía vale la pena pagar.

Por lo tanto, cuando una compañía de petróleo y gas compra los derechos de perforación para un terreno en particular, básicamente está comprando una opción real, dándole el derecho (pero no la obligación) de realizar la perforación cuando es rentable hacerlo . Si los precios del petróleo caen en picado, la empresa puede optar por no ejercer su opción y, por lo tanto, no perforar para obtener petróleo.

Pasando al mercado de acciones, ¿recuerdas cuando el auge de la tecnología estaba llegando a su punto máximo? Los analistas en ese momento usaban opciones reales para valorar las acciones de Internet y biotecnología; comprar acciones de un minorista de internet como Amazon. com era como comprar una opción sobre las muchas formas en que la empresa podría crecer en el futuro. Las opciones reales representan el factor "y si". ¿Qué pasa si Amazon comienza a vender ropa en línea? Si lo hace, entonces la decisión de Amazon es el equivalente de ejercer una opción de compra para ingresar a esta nueva línea de negocios.

El argumento es que una compañía en crecimiento puede ser tratada como una cartera de opciones reales, cuyo valor representa lo que es más allá de las operaciones comerciales de hoy en día. Al incorporar lo que puede surgir años después en la información del precio de las acciones, las opciones reales ofrecen una alternativa más sofisticada que el simple análisis antiguo de flujo de efectivo descontado (DCF).

Problemas reales con opciones reales
La idea de que los inversores puedan poner un valor en "what ifs" es definitivamente emocionante. Lamentablemente, cuando se aplica a las valoraciones de valores, el método de opción real tiene algunas deficiencias graves.

Antes que nada, la técnica utilizada para valorar las opciones reales es complicada. Se debe trazar un árbol de decisiones, que muestre los diferentes escenarios que podrían desarrollarse para una empresa en diversas etapas de su vida. Se adjunta una tasa de probabilidad y una tasa de descuento para cada escenario, y los flujos de efectivo proyectados generados de cada escenario se descuentan nuevamente al presente. El modelo de opciones luego asigna un valor a estas posibilidades usando una versión del modelo Black Scholes, una fórmula matemática compleja ideada en la década de 1970 para los derivados financieros.

A pesar de una fórmula de precios tan formidable, la valoración de opciones es bastante sencilla en mercados de rápido movimiento como los mercados de divisas, donde los precios son líquidos y el comercio es continuo. Pero las opciones se vuelven más difíciles de valorar cuando se escriben sobre activos subyacentes menos líquidos, como bienes y bienes inmuebles. Y la valoración se vuelve onerosa, si no imposible, cuando se trata de acciones de crecimiento con activos que aún no se han materializado.

Las personas son buenas para estimar velocidades y distancias, no probabilidades. Las opciones solo pueden tener un precio en una estimación decente de las probabilidades futuras. La sofisticación matemática del modelo de fijación de precios de opción real no compensa el hecho de que los datos clave que entran en la fórmula, es decir, las probabilidades asumidas de diversos resultados favorables, son invariablemente sacados de la nada. Entonces, si bien las opciones reales tienen cierta validez teórica y pueden ser relativamente simples de valorar en situaciones simples, el enfoque probablemente sea más adecuado para que una empresa decida su estrategia que para un inversor que escoja acciones.

Además, la fijación de precios con opción real no establece necesariamente la distinción importante entre lo que es posible y lo que es factible. El hecho de que una empresa tenga ciertas opciones no garantiza que se ejercerá de manera inteligente. La empresa debe tener las habilidades de gestión y los medios para explotar las opciones; además, una opción no tiene mucho valor si no se puede financiar.

En el apogeo de la burbuja tecnológica, el precio real de las opciones se utilizó más como una forma de racionalizar los precios que de predecirlos. Por ejemplo, los analistas de tecnología utilizaron la teoría de opciones para explicar la discrepancia entre los precios de negociación posiblemente inflados vistos en ese momento y los valores de participación más conservadores generados por el análisis de DCF.

The Bottom Line
En términos generales, los inversores tienen dificultades para confiar en los precios de opciones reales como un método válido. Es difícil tragarse la idea de que el valor de una empresa se basa en su potencial aún por descubrir para generar flujo de efectivo más adelante. Los inversores tienen problemas suficientes para aceptar el valor actual neto basado en DCF, y mucho menos en la fórmula de Black Scholes.

Por otro lado, la fijación de precios con opciones reales ha abierto la mente de los inversores a nuevas formas de pensar sobre las empresas.El enfoque de opciones reales hace que los inversores piensen en activos ocultos y, en situaciones relativamente simples, las opciones reales pueden ser una herramienta valiosa para un inversor que considera una oportunidad de negocio, ya sea comprando un bien inmueble o determinando el valor razonable de una posible inversión en acciones ordinarias. Si bien es un error apostar demasiado por la incertidumbre, también es un error olvidarlo por completo.