Una nota protegida por el principal (PPN) es una inversión sintética o producto estructurado que crea una inversión personalizada. Los PPN tienen su propio perfil único de riesgo / rendimiento diseñado para atraer a grupos específicos de inversores. Son creados por ingenieros financieros que combinan derivados con otros derivados (como un fondo indexado, un fondo mutuo o un fondo de materias primas) o una inversión tradicional (como un producto básico, una acción o un bono). En este artículo, proporcionaremos una descripción general de este vehículo de inversión.

¿Qué son los PPN? Los PPN se han vuelto increíblemente populares en los últimos años. Su garantía de devolver al menos el 100% de la inversión original, siempre que el PPN se mantenga hasta su vencimiento, y una rentabilidad potencial superior a la de un contrato de inversión garantizado (GIC) ayuda a explicar su popularidad. La demanda de PPN también ha aumentado porque los inversores no acreditados pueden acceder a un fondo de cobertura mediante la compra de un PPN. Los fondos de cobertura son una inversión muy popular en estos días, y no están directamente disponibles para los inversores no acreditados debido a las regulaciones del mercado de seguridad. (Para obtener más información sobre los fondos de cobertura, consulte Introducción a los fondos de cobertura: primera parte y segunda parte .)

Una nota protegida por el principal se vende o distribuye como un instrumento de deuda con un rendimiento mínimo garantizado nominalmente igual a la inversión inicial (el monto principal). Típicamente, un banco actúa como el garante del principal invertido, lo que expone al comprador a un riesgo de crédito relacionado con el garante. Por lo tanto, es extremadamente importante evaluar la solidez financiera y solvencia del garante. Sin embargo, como la mayoría de los garantes son bancos financieramente sólidos, en la mayoría de los casos este riesgo es esencialmente nulo. Aunque los PPN se venden como instrumentos de deuda, un PPN contiene una opción integrada y es realmente un derivado que tiene varias características en común con los productos tradicionales de renta fija.

Como un instrumento de deuda, el PPN tiene un valor nominal, un plazo de vencimiento y un rendimiento del principal al vencimiento. El plazo de vencimiento de PPN, que depende de los productos de inversión combinados que contiene, su estructura y las condiciones del mercado, generalmente oscila entre seis y 10 años.

A diferencia de un instrumento de deuda, el rendimiento de un PPN depende del valor terminal de una opción incrustada; no hay pago de cupón periódico garantizado. En cambio, un PPN generalmente realiza un pago, al vencimiento, que consiste en el principal original y cualquier incremento en el valor neto de los activos. El aumento en el valor liquidativo de un PPN se deriva de la devolución del subyacente durante el plazo del PPN, tal como se especifica en el memorando de oferta, teniendo en cuenta varios honorarios.

La estructura de PPN Returns
Puede existir o no una correlación directa entre el beneficio y el rendimiento real del subyacente dependiendo de cómo se haya estructurado la nota y de las condiciones del mercado existentes durante el plazo de la inversión.En otras palabras, la rentabilidad del PPN es muy probable que dependa de la ruta. Con esto en mente, un PPN se puede ver como un bono con un pago de cupón variable que varía desde 0% hasta un máximo determinado según lo determina su estructura y se describe en su memorando de oferta. En términos de ingeniería financiera, un PPN es un enlace sintético.

Si bien los pagos periódicos no son la norma, los ingenieros financieros han creado PPN que realizan pagos periódicos para atraer a los inversores que prefieren recibir devoluciones periódicas. En la mayoría de los casos, los pagos periódicos son una devolución del capital y cada pago reduce el capital garantizado en una cantidad equivalente. Sin embargo, al ser creativos, los ingenieros financieros han creado números PPN que tienen pagos periódicos que pueden contener un rendimiento obtenido.

Al comprar un PPN, un inversionista adquiere una opción integrada vinculada a una inversión subyacente arriesgada y sus flujos de efectivo, renunciando a un determinado rendimiento en efectivo. Al invertir en un PPN, un inversor opta por un flujo de efectivo incierto, pero potencialmente mayor, que puede emanar de la opción integrada en el PPN. Sin embargo, un retorno positivo no está garantizado y si un inversionista solo obtiene su principal original, debe darse cuenta de que el interés sacrificado fue el costo de asegurar que se devolvería su principal original. (Para obtener más información, lea La importancia del valor del tiempo y Comprender el valor del tiempo del dinero .)

Los métodos de valoración utilizados para las clases de activos estándar están bien definidos porque cada miembro de una clase de activo estándar tiene un conjunto de características comunes. Son estas características comunes las que les dan membresía en la clase de activos. Este no es el caso para los PPN.

Cada PPN construido tiene un conjunto único de características, que está determinado en parte por el subyacente, cómo se construye y las condiciones del mercado que existían cuando se emitió (construyó) y durante su vigencia (plazo), especialmente la tasa de interés ambiente. Las divulgaciones de PPN son generalmente menos transparentes que las de las inversiones vendidas por el prospecto. Esta falta de transparencia puede ser un problema cuando un inversor intenta determinar las tarifas. Debido a que el riesgo se desplaza cuando se construye un PPN, un PPN y su subyacente tienen diferentes perfiles de riesgo / retorno. Debido a que no hay dos PPN iguales, la valoración y comparación de dos PPN puede ser un desafío. (Para obtener más información sobre las tasas de interés, consulte Cómo afectan las tasas de interés al mercado de valores , Intenta predecir las tasas de interés y Es de su interés .)

Ingeniería de un PPN, garantía de la garantía Cuando un ingeniero financiero quiere garantizar el valor nominal del principal invertido original, se aplicará una cobertura. Hay dos estructuras comunes, que describen cómo se crea la inversión sintética, y que se utilizan para crear un PPN. La principal diferencia entre los dos es la técnica de cobertura. En la estructura de bonos de cupón cero, la más simple de las cuales es una cobertura estática, la compra de protección ocurre cuando se crea el PPN.La otra estructura, la estructura del seguro de cartera de proporción constante (CPPI), es más compleja y utiliza una cobertura dinámica para implementar protección. Con la cobertura dinámica, la protección puede ponerse en marcha y eliminarse durante el plazo de la PPN.

Estructura de cupón cero La estructura de cupón cero, denominada plain-vanilla por la multitud de ingeniería financiera, consiste en un bono de cupón cero y un paquete de opción de compra en el subyacente.

Cuando se emite el PPN, aproximadamente el 70% del capital se utiliza para comprar un bono de cupón cero con un vencimiento que coincida con el del PPN, que vence al valor del principal original. Es esta compra de un bono de cupón cero que protege, o cubre el capital, y, debido a que permanece en su lugar a lo largo del plazo del PPN, es una cobertura estática. Los fondos restantes (menos honorarios) se utilizan luego para realizar una inversión apalancada en el subyacente que tiene un valor nocional igual al principal invertido.

Las tasas de interés que prevalecen en el momento en que se crea el PPN determinan el costo de la protección y, por lo tanto, los fondos disponibles para comprar el paquete de opción de compra. A medida que caen las tasas de interés, el costo de la protección aumentará y los fondos disponibles para comprar la opción de compra disminuirán. Lo contrario también es cierto, a medida que aumentan las tasas de interés, el costo de protección disminuirá y los fondos disponibles para comprar la opción de compra aumentarán.

El desempeño del PPN, aunque directamente determinado por el pago en el paquete de opción de compra, está determinado en última instancia por el rendimiento del subyacente. El aumento máximo teórico en el valor de una estructura PPN de bonos con cupón cero sería el aumento en el valor del subyacente durante el plazo de la inversión. Sin embargo, el rendimiento real será menor, y a menudo está limitado a algún porcentaje del rendimiento del subyacente. Esto se debe a las limitaciones de la estructura impuesta por las condiciones del mercado. Debido a estas limitaciones y al requisito de la existencia de opciones de compra adecuadas, la estructura de cupón cero no se usa tan ampliamente como la proporción constante de la estructura de seguro de cartera (CPPI).

Estructura del seguro de la cartera de proporción constante La estructura del CPPI es más flexible y más utilizada. Cuando se crea un PPN de esta manera, el paso inicial es una inversión en el subyacente igual al principal invertido menos honorarios. La necesidad de protección del principal está determinada por el rendimiento del subyacente y, si se necesita protección del principal, se adquiere un bono de cupón cero. La protección se venderá posteriormente si ya no es necesaria. La cobertura, en este caso, es dinámica porque se basa en eventos del mercado; por lo tanto, el desempeño del subyacente debe ser monitoreado constantemente y con el uso de una fórmula compleja, los ingenieros financieros determinan si se requiere protección.

Si, durante el plazo de la inversión, el valor del activo neto del PPN es igual al costo de la protección, se debe comprar protección completa. Este es el "escenario de eliminación". Si esto ocurre, el retorno de la inversión original es el único resultado posible.Si la situación de nocaut ocurre temprano en el término de la PPN, un inversionista se queda con la bolsa, por así decirlo, con sus fondos asegurados y el poder adquisitivo disminuyendo a la tasa de inflación.

Una estructura CPPI también puede implicar el uso de apalancamiento, lo que permite una mayor inversión inicial en el subyacente. Por lo general, el apalancamiento se limita a dos o tres veces el capital invertido. Este uso del apalancamiento expone a un inversor a todas las ventajas y desventajas del apalancamiento. Sin embargo, cuando un inversor está invertido en un PPN, la desventaja es limitada y existe la posibilidad de beneficiarse del uso del apalancamiento.

Conclusión
Un PPN es la compra de una inversión riesgosa combinada con un seguro o protección a la baja. Se intercambian flujos de efectivo relativamente seguros o menos riesgosos por flujos de efectivo más inciertos, pero potencialmente mayores. Al darse cuenta del potencial de rendimiento ofrecido por un PPN, se requieren condiciones de mercado favorables durante su mandato. Las condiciones desfavorables del mercado, que resultan en la devolución del principal original, crean, en términos reales, un poder adquisitivo de pérdidas debido a la inflación.