Proyectar rendimientos a largo plazo en diferentes clases de activos es quizás una de las habilidades más importantes que un inversionista puede tener. Con demasiada frecuencia, los inversores simplemente extrapolan los rendimientos históricos en el futuro. Esta práctica puede ser peligrosa ya que los cambios seculares (entre 10 y 50 años) se han producido y ocurren lentamente en los mercados a lo largo del tiempo. Por ejemplo, los mercados de renta fija y renta variable de Japón atravesaron un cambio secular después de que estalló su burbuja de renta variable a fines de los años ochenta. Ese evento alteró las ganancias en esos mercados durante mucho tiempo.

Cada una de las tres principales clases de activos - acciones, renta fija y valores protegidos contra la inflación - tiene factores únicos que influyen en su rentabilidad proyectada.
Ya sea que esté planificando la jubilación o supervisando un fondo de pensiones, proyectar correctamente los rendimientos a largo plazo ayudará a garantizar que se cumplan sus objetivos financieros. Antes de ver cómo calcular los rendimientos proyectados en las tres principales clases de activos, retrocedamos y veamos primero los rendimientos históricos y el rendimiento real.

Una perspectiva histórica
Durante el siglo XX, EE. UU. Dominó tanto económica como financieramente (el mercado de acciones de EE. UU. Como porcentaje de la economía mundial aumentó de un 22% estimado en 1900 a más de 50 % por 2000, según un estudio llamado "Optimismo Irracional" en la edición de enero / febrero de 2004 de Financial Analysts Journal ). Como resultado, el rendimiento de las acciones y la volatilidad de los precios para los Estados Unidos fueron más favorables que el promedio mundial durante ese período. Pero, al igual que el dominio económico de Gran Bretaña se desvaneció en el siglo 20, el mismo destino podría contemplar los EE.UU. en este siglo. Además, los rendimientos históricos a largo plazo más confiables y comúnmente utilizados en los Estados Unidos (Ibbotson Associates) datan de 1926, que todavía es un período relativamente corto desde el punto de vista estadístico.

Si bien las acciones de Estados Unidos han tenido rendimientos reales positivos por cada período de 20 años en el siglo XX gracias a la estabilidad política y económica, no se puede decir lo mismo de otros países. La destrucción económica y financiera de dos guerras mundiales obstaculizó los mercados en Europa y Asia. Aún así, no ha sido todo viento en popa en los Estados Unidos. Entre 1966 y 1982, el Promedio Industrial Dow Jones fue derribado en dos tercios en términos reales, de acuerdo con "Skinning the Bear - Lecciones de historia para los gestores de inversiones del siglo XXI" de Bryan Taylor ( Barron's , 2002 < ). Si no fuera por el gran mercado alcista de 1982-2000, esa regla de 20 años para las acciones no se habría cumplido. Veamos ahora los pasos necesarios para calcular los rendimientos proyectados a largo plazo. Centrarse en los rendimientos reales

El primer paso de este proceso es centrarse en los rendimientos reales en lugar de los rendimientos nominales (no ajustados por inflación). Los retornos nominales no tienen sentido sin una comprensión de sus retornos reales subyacentes.Por ejemplo, ¿preferiría tener un rendimiento del 12% con una inflación del 10%, o un retorno del 5% con una inflación del 2%? Siendo todo lo demás igual, la mayoría de los inversores elegiría este último ya que arrojaría un rendimiento real del 3% en comparación con solo el 2% en el primero. Los valores protegidos contra la inflación (IPS) son los únicos valores hoy en día que garantizan una tasa de rendimiento real (Para leer más, ver
Valores Protegidos de Inflación - El Eslabón Perdido .) Renta Fija: Fácil de Calcular < El próximo paso es mirar las tasas de interés actuales. Los retornos históricos de renta fija de EE. UU. Han sido malos predictores de rentabilidades futuras desde la Segunda Guerra Mundial. Hasta la década de 1960, la inflación crónica nunca había sido un gran problema en Estados Unidos. Los inversionistas, por lo tanto, nunca habían fijado adecuadamente los ingresos fijos para tener en cuenta este riesgo.

Los rendimientos futuros son fácilmente predecibles para los inversores de renta fija de compra y retención, ya que existen curvas de rendimiento en la mayoría de los países por períodos de entre 30 días y 20-30 años.
Aunque no es tan fácil, la mayoría de los rendimientos de los fondos de bonos son predecibles porque sus carteras tienden a rastrear índices en los que está disponible un rendimiento a vencimiento (YTM). Este YTM es un proxy aproximado del desempeño del índice durante el plazo promedio hasta el vencimiento. Las ganancias de capital pueden jugar un papel en los retornos de renta fija a corto plazo, pero no durante la vida de una cartera de bonos o bonos. Además, asegúrese de deducir un porcentaje de su rendimiento de renta fija proyectado para la relación de gastos de gestión (MER). Particularmente en un ambiente de baja tasa de interés, es extremadamente difícil para los gerentes de ingresos fijos agregar suficiente valor para cubrir su MER.

Total Return-U. S. Renta Fija: Interés
12/31/04

: 4. 8% Nota: Para comparar manzanas con manzanas, se usará un bono del gobierno a largo plazo para ingresos fijos. En los Estados Unidos, este será un Tesoro a 30 años

. Mientras que las acciones son la garantía de mayor duración disponible (los flujos de efectivo que generan para los inversores pueden continuar indefinidamente), los valores de duraciones similares también deben usarse para otras clases de activos al calcular el rendimiento proyectado de una cartera equilibrada. Para el ingreso fijo, esto significaría los bonos de mayor duración disponibles. IPS: el vínculo entre renta fija y renta variable Aunque se podría decir que es una clase de activo separada, ninguna cartera equilibrada debe estar completa sin valores protegidos contra la inflación. Están mal correlacionados con las acciones y el ingreso fijo y, por lo tanto, mejoran el perfil ajustado al riesgo de una cartera (ver

Valores protegidos contra la inflación: el eslabón perdido
). La alegría de IPS es que el retorno real se conoce al momento de la compra. La inflación proyectada está implícita en la diferencia entre un bono del gobierno y un IPS de un plazo equivalente. Total Return-U. S. IPS: Tasa de rentabilidad real + Inflación proyectada (Renta Fija - IPS) 31/12/04: 1. 9% + (4. 8% -1. 9%) = 4. 8%

Nota: Como notará, los rendimientos proyectados para el ingreso fijo a plazo equivalente y el IPS son los mismos. Esto tiene sentido intuitivo ya que la inflación proyectada es el factor de reconciliación. Sin embargo, sus rendimientos reales probablemente difieran ya que la inflación real se desvía de la inflación proyectada a largo plazo. Renta variable: The Wild Card

La clase de activos más difícil para calcular los rendimientos proyectados es, sin duda, la renta variable. Primero, debemos analizar los rendimientos de las acciones desde un contexto histórico.

Extrapolar rentabilidades históricas reales para acciones puede ser arriesgado. Los factores ahora aparentes no fueron evidentes en la primera parte del siglo pasado. En primer lugar, los dividendos desempeñaron un papel mucho más importante en los retornos históricos en aquel entonces. En segundo lugar, los niveles de valoración han aumentado sustancialmente en el último siglo. Los rendimientos futuros históricamente han dependido en gran medida de las valoraciones iniciales (véase "Dow 5, 000" de Bill Gross en la edición de septiembre de 2002 de
Perspectiva de inversión

de PIMCO).

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De cara al futuro, los investigadores líderes en primas de capital no ven la prima de equidad mucho más alta que 2-3%, de acuerdo con el informe "Optimismo irracional". (También vea ^{The Equity Premium - Parte uno} y

Parte 2 .) Otra justificación para esta prima de capital más baja es que es mucho más fácil obtener diversificación y liquidez en los mercados de acciones hoy que fue en la primera parte del siglo pasado, dice Siegel. Esto, por lo tanto, reducirá el riesgo de poseer acciones. Total Return-U. S. Renta variable: Activo sin riesgo + Prima patrimonial + Inflación proyectada 31/12/04 : 1. 9% + 2. 5% + 3. 0% = 7. 4%

Nota: El El mejor ejemplo de un activo libre de riesgo en el que medir contra acciones es el IPS gubernamental de mayor vencimiento para un mercado. Para el U. S. , este sería el

TIPS <3099> de 30 años. Resumen Descifrar los retornos históricos es el primer paso para comprender los rendimientos futuros. Como ha visto, determinar los rendimientos futuros de los ingresos fijos e IPS es una tarea más fácil que para las acciones. Por lo menos, estos retornos proyectados le dan una base para determinar el valor relativo de esas tres clases de activos en el futuro. El advenimiento de IPS nos ha permitido calcular la inflación proyectada del mercado para cualquier término en el que haya un IPS sobresaliente.Antes de extrapolar rendimientos históricos de acciones en el futuro, debe tomar nota de algunos puntos clave. Primero, los rendimientos de los dividendos se han reducido drásticamente en el último siglo. Dos, los cambios en las valoraciones de capital han alterado el punto de partida para el siglo XXI. En tercer lugar, una prima de capital más baja es razonable dada su capacidad actual para obtener una cartera líquida diversificada a nivel mundial. Todas las decisiones de inversión implican alguna proyección de rendimientos esperados. Arte o ciencia? Tú eres el juez.

Nota: Los rendimientos totales proyectados (para los rendimientos reales, deducen la inflación proyectada del 3%) en este artículo son anteriores a los aranceles e impuestos y se basan en un período de 30 años. Se pueden calcular para cualquier mercado desarrollado con IPS a largo plazo. Se pueden usar periodos más cortos, pero con mayor volatilidad en torno a sus rendimientos proyectados.