High Yield de Third Avenue: Implicaciones de las Restricciones de Retiro

Third High High de Avenue: Implicaciones de las Restricciones de Retiro

Third Avenue Management LLC hizo una gran noticia recientemente cuando anunciaron que iban a detener los retiros de inversores del fondo de crédito enfocado Third Avenue. Este es un fondo de bonos de alto rendimiento, y de acuerdo con el Wall Street Journal, es "... una medida inusual que resalta la gravedad de la caída de los bonos basura que ha azotado a Wall Street durante meses. "

La compañía liquidará el fondo que, según dicen, llevará algo de tiempo. El problema es que muchas de las tenencias del fondo se encontraban en valores ilíquidos para los cuales puede no haber un mercado secundario fácilmente disponible. En cualquier caso, es posible que los accionistas del fondo no recuperen todo su dinero y que tarden un tiempo en recibir el dinero que obtengan.

Según el artículo de Wall Street Journal y Morningstar, los activos en fondos de bonos basura alcanzaron un máximo de $ 305 mil millones en junio de 2014, el triple de su nivel en 2009. Sin embargo, los inversores han estado retirando dinero recientemente con salidas en noviembre de 2015 golpeando $ 3. 3 mil millones. Third Avenue Management LLC es una firma fundada por el legendario inversionista de valores Marty Whitman. La decisión de cerrar los reembolsos de este fondo es drástica ya que los reembolsos de cierre de un fondo mutuo casi nunca suceden. (Para obtener más información, consulte: ¿Los bonos de alto rendimiento son una buena inversión ?)

Movimiento raro

Ha habido muy pocos casos de fondos mutuos que prohíban a los inversores retirar su dinero de un fondo mutuo como este. Durante la crisis financiera de la década pasada, varios fondos de cobertura pusieron puertas de redención para los inversores en 2008 citando el daño que se causaría a otros inversores si se exigiera que el fondo liquidara valores ilíquidos en poder de los fondos.

Durante la última década, la Securities and Exchange Commission (SEC) detuvo los reembolsos de los inversores en algunos fondos de bonos municipales en 2001 y nuevamente en 2008 por motivos muy específicos del fondo. Aparte de eso, una situación en la que un fondo ha bloqueado los reembolsos de los accionistas raramente, si alguna vez ha ocurrido. (Para obtener más información, consulte: Whitman y Third Avenue Value Fund bajan pero no salen .)

SEC Rules

Según una historia de Bloomberg, "The Investment Company Act of 1940 requiere fondos mutuos para estar preparados para canjear sus acciones al valor liquidativo diariamente. La suspensión de tales reembolsos normalmente requeriría una autorización explícita de la SEC, dijeron los abogados de valores. "El CEO recientemente salido de Third Avenue indicó que la firma no solicitó la aprobación de la SEC antes de realizar este cambio, ya que consideraban que el tiempo era esencial. Después del hecho, un portavoz de la SEC indicó que se estaban comunicando con los funcionarios del fondo durante este proceso.

La SEC ha estado advirtiendo a los gerentes de fondos mutuos, como los gerentes del fondo Third Avenue, que compran valores ilíquidos que necesitan estar mejor preparados para cumplir con los reembolsos de los accionistas. Según los informes, están en proceso de redactar nuevas reglas que requieren fondos para hacerlo.

La SEC también ha aumentado sus exámenes de fondos mutuos de bonos en general preguntando a los gerentes sobre su capacidad de vender participaciones si la operación se desaceleró e intenta determinar si las revelaciones del fondo informan adecuadamente a los inversores sobre cómo un aumento en las tasas de interés podría afectar la liquidez del fondo . (Para obtener más información, consulte: ¿Cuál es la diferencia entre el reembolso de acciones y la recompra de acciones? )

Venta de bonos basura

Los bonos de alto rendimiento experimentaron una venta masiva en 2015, especialmente en los últimos varios meses del año. El ishares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG) perdió 5. 03% para el año y el SPDR Barclays High Yield Bond ETF (JNK JNKSPDR Blmbrg Brc37. 02 + 0. 04% Created with Highstock 4 . 2. 6 ) perdió 6. 77% para el año.

La caída de los precios del petróleo y la energía afectó a una serie de emisores de bonos basura en términos de bajadas de calificación provocadas por la caída de los ingresos y las ganancias de estas compañías. Otros emisores en otros sectores también se vieron afectados, pero con un nivel de incertidumbre antes del alza de las tasas de interés de la Reserva Federal.

Aunque sigue siendo bajo en general, el número de incumplimientos recientemente subió a su nivel más alto en seis años, y los emisores de petróleo y gas representaron aproximadamente una cuarta parte de esos incumplimientos.

Crédito enfocado de Third Avenue

Third Avenue El crédito centrado se vio afectado por las condiciones generales que afectan el mercado de bonos basura, pero también por el hecho de que muchas de sus tenencias se encontraban en el sector energético y que un porcentaje significativo del fondo invertido en tenencias ilíquidas. Además, el fondo se centró en la deuda en dificultades, que es incluso más baja en calidad crediticia que la típica deuda de alto rendimiento.

Como consecuencia de la venta generalizada de bonos basura, el fondo enfrentaba considerables rescates de los accionistas y se habría visto obligado a vender parte de esta deuda en dificultades a precios de venta al descubierto, si es que podían encontrar compradores dispuestos.

Según Morningstar, "A partir de julio de 2015, la gerencia invirtió la mitad de los activos del fondo en bonos calificados por debajo de B y otro 40% en tarifas no calificadas. El holding individual más grande de la cartera era una participación de casi 5% en Clear Channel Communications (ahora IHeartMedia), que recientemente cotizaba a aproximadamente 30 centavos por dólar. "

Implicaciones para los inversores

La pregunta lógica es si la situación de la Tercera Avenida es la punta del iceberg o no y el anticipo de una crisis financiera venidera. Algunos en la industria han comparado esta situación con el colapso de Lehman Brothers impulsado por las hipotecas que jugó un papel clave en la crisis financiera de 2008.

Incluso dentro del universo de bonos basura, Third Avenue Focused Credit parecía ser único en términos de baja calidad de gran parte de su cartera y la iliquidez que acompaña a estas explotaciones.La mayoría de las demás tenencias de fondos de bonos no deseados son de mayor calidad y sus carteras están menos concentradas en unos pocos emisores que en el fondo de Third Avenue. (Para obtener más información, consulte: Bonos basura: ¿demasiado arriesgada en 2016? )

La situación de la Tercera Avenida resalta un posible problema de liquidez no solo con bonos basura sino con ingresos fijos de otros tipos. Los inversores y los asesores financieros harían bien en comprender las posibles preocupaciones de liquidez que rodean a los fondos mutuos de bonos o ETF que poseen.

The Bottom Line

El cierre de los rescates de los accionistas por parte del fondo Third Avenue Focused Credit fue un evento profundo que debería recordar a los inversores y asesores financieros que incluso las firmas de fondos respetadas como Third Avenue pueden equivocarse. Si bien no hay forma de saber con seguridad si este es un evento aislado o una vista previa de eventos futuros similares, gran parte de esta situación se inclina hacia la explicación anterior. (Para obtener más información, consulte: Bonos basura: todo lo que necesita saber .)