En un informe de investigación de abril de 2016, el vicepresidente ejecutivo de PIMCO, Sai Devabhaktuni, analizó los mercados de bonos de alto rendimiento de EE. UU. Y las oportunidades que presentan para los inversores prudentes. El informe describió las difíciles condiciones fundamentales que han llevado a las dislocaciones de los precios, así como a los segmentos del mercado y las industrias que ofrecen las mejores oportunidades para los rendimientos ajustados al riesgo.

PIMCO considera que el mercado de alto rendimiento es cíclico. En los años posteriores a la crisis financiera de 2008, acomodar la política monetaria del Banco de la Reserva Federal (Fed) alentó la asunción de riesgos. Estas políticas condujeron al aumento de los precios de los productos básicos y al aumento del apalancamiento corporativo. Los inversores buscaron rendimientos cuando las tasas de interés se acercaron a cero, lo que elevó los precios de las inversiones, como los bonos de alto rendimiento. En última instancia, el dinero fácil llevó a los precios de los activos excesivamente inflados y la toma de riesgos excesivos.

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El Investment Cycle Shift 2016

PIMCO cree que el ciclo en 2016 cambió para reconocer y corregir la excesiva asunción de riesgos del mercado. Señala que las empresas altamente apalancadas asumieron suposiciones de crecimiento demasiado optimistas y pueden tener dificultades para crecer en sus estructuras de capital apalancadas. Además, la caída de los precios de los productos básicos, la debilidad de las economías de los mercados emergentes y las reformas regulatorias están llevando a los inversores a revalorar el riesgo. En última instancia, el sentimiento cada vez más negativo y el deterioro de la liquidez pueden conducir a mayores dislocaciones de precios en el mercado de alto rendimiento. PIMCO ofrece a los inversores tres ideas procesables sobre la inversión de alto rendimiento.

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Enfoque general para la inversión de alto rendimiento

PIMCO aconseja a los inversores adoptar un enfoque disciplinado para evaluar compañías e instrumentos de deuda. En primer lugar, los inversores deben buscar negocios que puedan capear una desaceleración económica. La capacidad de hacer pagos de intereses durante las lentas condiciones económicas puede determinar si una empresa sigue siendo solvente. En segundo lugar, los inversores deben adoptar un enfoque conservador al evaluar el flujo de caja y las obligaciones de deuda de una empresa. Finalmente, los inversores deben seguir la regla de la prioridad absoluta, que exige que los acreedores principales se repongan antes que los prestamistas de deuda subordinada. Además, PIMCO sugiere prestar atención a los convenios de deuda para confirmar que definen claramente los derechos de los inversores. También enfatiza la importancia de administrar y cuantificar los riesgos de una inversión.

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Empresas de mercado intermedio

Las empresas de mercado medio tienen una deuda pendiente de menos de $ 750 millones o ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) de menos de $ 100 millones. El sector enfrenta desafíos que incluyen una excesiva acumulación de apalancamiento en los últimos años. Los múltiplos promedio de deuda / EBITDA en el sector alcanzaron un máximo histórico de 5.7 en el cuarto trimestre de 2015. Los múltiplos de alto apalancamiento combinados con la disminución del poder de fijación de precios pueden limitar la capacidad de estas empresas para cumplir con sus obligaciones de deuda.

A pesar de estos vientos en contra, PIMCO ve oportunidades en industrias selectas entre las empresas del mercado intermedio. Mientras que muchos inversores de alto rendimiento se centran en la deuda en dificultades relacionadas con los productos básicos, PIMCO cita los productos químicos, minoristas, productos de consumo, aeroespaciales y de defensa, telecomunicaciones y medios como industrias con atractivas inversiones de alto rendimiento en el mercado medio. Marty Fridson, director de inversiones de Lehmann Livian Fridson Advisors, está de acuerdo y señala que el mercado puede ser demasiado pesimista sobre la deuda de alto rendimiento no mercantil. Él cree que un aumento en las tasas de incumplimiento solo es probable que ocurra si la economía entra en recesión. Él señala que el mercado de alto rendimiento está valorando solo un 9% de probabilidad de recesión en un horizonte de 12 meses.

Empresas de la zona euro

PIMCO ve oportunidades en la deuda europea de alto rendimiento, ya que cree que un crecimiento deficiente y las reformas de la banca reguladora de la Unión Europea (UE) pueden estar creando un entorno de inversión demasiado pesimista. En el primer trimestre de 2016, el producto interno bruto (PIB) de la eurozona creció un 0. 6%, que aumentó desde un 0. 4% en el trimestre anterior. La región ha enfrentado desafíos de crecimiento desde el final de la crisis financiera de 2008 y se ha recuperado más lentamente que Estados Unidos. Sin embargo, las cifras del PIB del primer trimestre son las más fuertes en más de un año.

En un informe del 4 de abril de 2016 a sus clientes de gestión de activos, JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM JPMJPMorgan Chase & Co98. 82-1. 95% Created with Highstock 4. 2. 6 ) señaló que los bonos europeos de alto rendimiento tienen calificaciones crediticias más altas y tasas de incumplimiento más bajas que los bonos estadounidenses de alto rendimiento. También señalaron que los emisores europeos de alto rendimiento, en promedio, están aumentando sus ingresos y tienen menos exposición al sector energético que los emisores de alto rendimiento de Estados Unidos.

Key Takeaways

Los inversores en valores de alto rendimiento deberían adoptar un enfoque disciplinado en el mercado. Elegir títulos senior high-yield con fuertes covenants y ratios conservadores de valoración deja a los inversores con más margen de error. En segundo lugar, centrarse en los segmentos del mercado donde las valoraciones no se estiran puede conducir a mayores rendimientos. Por último, las mejores oportunidades surgen cuando los mercados se vuelven demasiado pesimistas. A medida que el mercado rebate el riesgo en la deuda de alto rendimiento, los inversores podrían enfrentar un camino difícil con una mayor volatilidad. Sin embargo, los inversores que siguen un conjunto simple de directrices podrían encontrar verdaderas gangas en la clase de activos.