Los inversores activistas son una parte fundamental del panorama de inversión estadounidense, y siguen siendo una presencia creciente en las salas de juntas corporativas de alto perfil. Un activista puede aparecer en diferentes formas, que van desde inversionistas individuales súper ricos hasta fondos de cobertura para firmas de inversión, y cada uno se enfoca en impulsar el valor para los accionistas sacudiendo la estructura de poder detrás de una compañía con bajo rendimiento. La fórmula es relativamente simple: compre una posición minoritaria notable en una corporación, atraiga la atención de la junta directiva y el equipo administrativo, y afecte el cambio utilizando el apalancamiento tradicional de los accionistas.

Un ejemplo destacado de activismo de los inversores tuvo lugar con la empresa de software informático Adobe Systems Inc. (NASDAQ: ADBE ADBEAdobe Systems Inc180. 80-0. 82% Created with Highstock 4. 2. 6 ) en 2011. Adobe había visto un desempeño desigual durante gran parte del siglo XXI, aumentando lentamente a principios de la década de 2000 solo para ver cómo todas esas ganancias se evaporaban en la Gran Recesión.

El desafío del activista provino de ValueAct Capital, con sede en San Francisco, un fondo de cobertura con más de $ 18 mil millones en activos en torno a una estrecha cartera seleccionada por su fundador y director ejecutivo (CEO), Jeffrey Ubben. La compañía tiene una buena reputación por sobresalir en la política de la sala de juntas y la colaboración exitosa con los equipos ejecutivos corporativos.

ValueAct creía que Adobe tenía conductores fácilmente identificables que quedaban al margen y, como consecuencia, estaban significativamente infravalorados hacia el 2012. Estos controladores incluían oportunidades en software digital, aplicaciones móviles y canales de pago basados ​​en suscripciones. La historia demostró que Ubben era correcto, y las acciones de Adobe aumentaron rápidamente en los años posteriores a un acuerdo para otorgar a ValueAct un puesto en la junta directiva de Adobe.

Adobe Systems: escaso a la vulnerabilidad

Adobe Systems se fundó en 1982 al salir de los ejecutivos de Xerox PARC John Warnock y Charles Geschke. La compañía es mejor conocida por su software de diseño, que incluye Adobe Illustrator, Adobe Acrobat y Reader, Photoshop y Adobe Dreamweaver. La compañía ha mantenido una estrecha relación con Apple desde 1985, lo que sin duda ayudó a impulsar el crecimiento. Hoy, Adobe es una marca de software transnacional y ofrece herramientas para ayudar a crear, administrar, optimizar y, de otro modo, interactuar con contenido digital o computarizado.

El período entre 2007 y 2010 estuvo lleno de interrupciones en el servicio, adquisiciones esperanzadoras que fracasaron, despidos y frustraciones. La compañía participó en un intercambio de alto perfil con Apple sobre la falta de soporte para Adobe Flash en el iPhone y el iPad, lo que provocó que el fundador de Apple, Steve Jobs, publicara su "Thoughts on Flash" en abril de 2010, que fue ampliamente visto como una derrota pública para Adobe.

Ingrese ValueAct Capital, que tomó una posición del 5%, aproximadamente 25 millones de acciones, en Adobe a fines de 2011; la firma no poseía ninguna acción de Adobe antes de la mudanza. ValueAct utilizó su participación en Adobe como palanca para impulsar a la empresa de software hacia un enfoque renovado en dispositivos móviles y computación en la nube. Esto es similar a la estrategia que ValueAct impulsó más tarde con Microsoft en abril de 2013.

Jeffrey Ubben y ValueAct

ValueAct Capital, fundado por Ubben en 2000, es uno de los mayores fondos de cobertura en el oeste de los Estados Unidos. Durante la última década y media, ValueAct estableció una reputación como una empresa amigable de inversores activistas. La trayectoria de la compañía es ejemplar, incluso para estándares activistas; creó una rentabilidad anualizada media (neta de tasas) del 17% entre 2000 y 2015.

En un artículo de opinión publicado en el Wall Street Journal en 2012, Ubben argumentó que demasiados CEO corporativos "ahora están mejor siendo cuidadores" en lugar de creadores de valores "gracias a incentivos contractuales ineficaces. El artículo recomendaba una filosofía diferente en lo que respecta a la compensación ejecutiva, con la esperanza de revivir espíritus competitivos e innovadores entre el personal ejecutivo.

A pesar de la fuerte historia de Ubben, sigue siendo menos público y más entre bastidores que sus contemporáneos como Carl Icahn o Bill Ackman. Ha incorporado ValueAct con una filosofía fundamental disciplinada y basada en el valor, y su obra de Adobe Systems es solo un ejemplo de su enfoque en las empresas de tecnología y software. Ubben también ha impulsado inversiones en eBay y Microsoft.

Se entiende ampliamente que las juntas corporativas no se preocupan con ValueAct de la misma manera que lo harían con otras firmas activistas, en gran parte gracias a la reputación tranquila y cooperativa de Ubben.

El análisis de Ubben lo llevó a creer que Adobe estaría mejor con un enfoque de producto de computación en la nube basado en suscripción, con un énfasis particular en la adaptabilidad móvil. ValueAct engulló el 5% de Adobe en 2011 para forzar una conversación constructiva con su administración y junta, luego de lo cual Ubben abogó por modelos de precios que redujeran las barreras de entrada para nuevos clientes y un diseño de software global más adaptable para facilitar la transición a otros productos de Adobe.

Adobe nunca mostró una gran resistencia a la imposición de ValueAct. En lo que más tarde se consideraría un ejemplo de la forma adecuada de cooperar con un movimiento activista, Adobe organizó reuniones a puertas cerradas con Ubben y otros socios de ValueAct. Esto permitió que las conversaciones constructivas se llevaran a cabo sin asustar a otros accionistas o llamar la atención indebida de los medios financieros.

Acuerdo Standstill

Después de negociaciones cordiales, las dos partes llegaron a un acuerdo de punto muerto en 2012. El acuerdo incluyó una expansión de la junta de Adobe a 13 directores y nombró a la socia de ValueAct Kelly J. Barlow para el nuevo asiento a partir del 4 de diciembre. , 2012. El plazo inicial de Barlow duraría hasta la reunión anual de la corporación en 2013, aunque una disposición separada requería que renunciara al directorio inmediatamente si la participación de ValueAct caía por debajo del 5%.

Barlow, Ubben y ValueAct publicaron una declaración tras el estancamiento, afirmando que Adobe se estaba posicionando "para el crecimiento a largo plazo y el liderazgo en medios digitales y marketing digital". Un portavoz de Adobe Systems más tarde dijo que la compañía "hablaba frecuentemente" con ValueAct, y agregó que encontró "su opinión sobre nuestro negocio y nuestra estrategia para ser útil".

A cambio, el acuerdo limitaba la participación de ValueAct en Adobe a no más de 12% del total de acciones en circulación e impidió a ValueAct solicitar cualquier lucha de poder con la junta. Además, ValueAct cerró sus derechos para buscar la eliminación de cualquier miembro de la junta.

Consecuencias

La base del costo promedio de la posición inicial de 2011 de ValueAct en Adobe fue de aproximadamente $ 27 por acción. En 2012, el valor saltó a más de $ 32 por acción, y finalmente aumentó a entre $ 51 y $ 61 por acción en 2013. El enfoque general en las plataformas en la nube basadas en suscripción fue ampliamente aclamado como exitoso, atrayendo mucha atención positiva hacia Ubben y ValueAct.

Ubben redujo la posición de ValueAct en Adobe Systems en 2014 y 2015. Hubo probablemente dos razones para la disminución de la apuesta: Ubben quería capitalizar algunas de las ganancias a largo plazo de la posición, y no quería la posición de Adobe. dominar la cartera de su empresa. La liquidación fue en parte un movimiento defensivo para promover la diversidad estable.