En un año en que el índice S & P 500 ganó valor, Pershing Square Capital de Bill Ackman perdió 20. 5 por ciento. Este año, ya ha perdido un 14. 5%, superando al mercado de valores una vez más. Ese no es un pequeño logro para un gestor de fondos de cobertura estrella, que constantemente ha devuelto dos dígitos a los accionistas y debutó en el puesto 19 en la lista de gestores de fondos de cobertura más grande del mundo 2014 emitida por las inversiones de LCH cada año. (Ver también: Las 3 mejores inversiones Bill Ackman Ever Made .)

Lo reconoció y discutió la importancia de la humildad para "reconocer cuando estás equivocado" en su carta anual a los accionistas. Pero, la carta también fue interesante para la discusión de Ackman sobre el papel desempeñado por los fondos indexados en las valoraciones del mercado.

Según Ackman, a los fondos de índice se les asignó casi el 20% de cada dólar invertido en el mercado, frente al 10% de hace 15 años. Una cantidad aún mayor está siendo "indexada al armario" por los gerentes activos para que el rendimiento de sus fondos no difiera dramáticamente del de S & P 500. La mayoría de los fondos indexados tienen ponderación de mercado y esto significa que la valoración de mercado de una compañía particular en el el índice aumenta, su valor en el índice aumenta y, posteriormente, el índice está obligado a comprar más acciones. (Ver también: 5 razones para evitar fondos indexados .)

Un aumento en el flujo de capital infla la valuación del fondo indexado y permite un mayor apalancamiento para que el fondo controle el precio de las acciones de la compañía. Sin embargo, los administradores de fondos indexados se sienten incentivados a mantener bajos los costos operativos mientras maximizan los activos. Esto los hace dudar de sacudir el barco para las acciones en su cartera.

En ese sentido, su función es exactamente lo opuesto a los inversores activistas, que intentan sacudir el statu quo para maximizar los rendimientos. Ackman finaliza con la predicción de un posible escenario en el que las corporaciones estadounidenses son propiedad de los fondos del índice, de forma muy similar a como lo hace la red japonesa Keiretsu para controlar la economía de ese país.

Los problemas con la tesis de Ackman

La tesis de Ackman es convincente y persuasiva. Puede muy bien suceder en el futuro cercano. Sin embargo, hay un par de problemas con eso.

Primero, no es cierto en el caso de Pershing Capital. A pesar de que cotiza en la bolsa de valores de Canadá, Valeant Pharmaceuticals International Inc. (VRX VRXValeant Pharmaceuticals International Inc.12. 04 + 4. 79% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), que sufrió la La mayor caída en valor en el fondo de Ackman el año pasado, tiene una gran cantidad de fondos, índice y cobertura estadounidenses, como sus accionistas.

Lo interesante de su patrón de participación es que los fondos de cobertura poseen una parte sustancial de la compañía. Por ejemplo, Sequoia, un fondo mutuo, y Vanguard Total Intl Stock, un ETF, colectivamente poseen 3.30% y 0. 90% de las acciones de la compañía. Por el contrario, Pershing Capital y Janus, ambos fondos de cobertura, poseen colectivamente 8. 51% de la compañía. De hecho, debido a su enfoque en la reducción de costos y la eficiencia operativa, a menudo se hace referencia a la compañía como un "hotel de fondos de cobertura". El caso es similar para Mondelez International Inc. (MDLZ MDLZMondelez International Inc40. 42-1. 34% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), otra compañía en la cartera de Ackman que sufrió pérdidas sustanciales, donde Vanguard y State Street son los principales accionistas.

Segundo, algunos de los principales motores del mercado, como las compañías de tecnología, se están moviendo hacia un patrón de propiedad que les permite a los dueños de la compañía un mayor control sobre su compañía. Como tal, el efecto de los flujos de capital en su movimiento de existencias es limitado. Ejemplos del nuevo patrón de propiedad son Alphabet Inc. (GOOGL GOOGLAlphabet Inc1, 042. 68-0. 70% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) y Facebook Inc. (FB FBFacebook Inc180. 17 + 0. 70% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), que han aumentado significativamente sus valoraciones de mercado mientras hacían crecer su negocio. Los fondos, ya sea de cobertura o índice o mutuo, tienen una capacidad limitada en sus decisiones comerciales.

The Bottom Line

Pershing Square Capital de Ackman sufrió su peor año en 2015. Si bien fueron una gran parte de la historia, los flujos de capital no fueron la razón principal. En cambio, fueron un efecto más que una causa.