Advenedizos relativamente recientes como el euro y el yuan pueden acaparar los titulares de divisas en estos días, pero por puro drama y volatilidad desgarradora, ninguna moneda puede igualar al venerable yen japonés. El yen se ha visto con frecuencia en el punto de mira desde que hizo la transición a una moneda flotante a principios de los años setenta. Ha tenido un increíble rango de negociación en los últimos 40 años o más, desde 360 ​​hasta el dólar en 1971 hasta 75. 35 a finales de 2011. En el camino, el yen ha engendrado toda una serie de subtramas fascinantes con una terminología colorida - una burbuja masiva de activos, la "década perdida", carry trades, "Mrs. Watanabes, "Abenomics" y "tres flechas". "

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Los primeros años

Bajo el sistema de Bretton Woods, el yen estaba vinculado a un nivel de 360 ​​por dólar desde 1949 hasta 1971, cuando Estados Unidos abandonó el patrón oro en respuesta a un gran salida de activos en lingotes estimulada por los crecientes déficits comerciales de la nación. Para corregir sus déficits comerciales, los Estados Unidos también devaluaron el dólar frente al yen en 1971, fijándolo en un nivel de 308 por dólar.

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En 1973, la mayoría de las principales monedas del mundo, incluido el yen, flotaban. La economía japonesa logró resistir el desafiante entorno de la década de 1970, caracterizado por los altos precios del petróleo y la inflación desenfrenada. A mediados de la década de 1980, el gigante de las exportaciones japonesas estaba nuevamente acumulando sustanciales superávits en cuenta corriente. En 1985, con el déficit de cuenta corriente de los EE. UU. Acercándose al 3% del PIB, los países del G5 (Estados Unidos, Francia, Alemania Occidental, Japón y el Reino Unido) acordaron depreciar el valor del dólar frente al yen y el marco alemán, para rectificar los desequilibrios comerciales florecientes.

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Este acuerdo, que ha disminuido en la posteridad como el Acuerdo del Plaza, hizo que el yen se aprecie de aproximadamente 250 por dólar a comienzos de 1985, a menos de 160 en menos de dos años. Algunos expertos creen que este aumento en el valor del yen fue la causa raíz de la posterior burbuja y caída de activos, que a su vez llevó a la década perdida de Japón.

La burbuja de activos de Japón y la (s) década (es) perdida (s)

La apreciación del 50% en el yen tuvo consecuencias en la economía japonesa, que cayó en recesión en 1986. Para contrarrestar la fortaleza del yen y revitalizar la economía, los japoneses las autoridades introdujeron medidas de estímulo considerables, que incluyeron la reducción de la tasa de interés de referencia en aproximadamente 3 puntos porcentuales. Esta posición de política monetaria acomodaticia se mantuvo hasta 1989. En 1987, también se introdujo un paquete fiscal considerable, a pesar de que la economía ya había comenzado a despegar.

Estas medidas de estímulo causaron una burbuja de activos de proporciones realmente impresionantes, con las acciones y los precios de las tierras urbanas triplicándose desde 1985 hasta 1989. Una anécdota citada con frecuencia sobre el alcance de la burbuja inmobiliaria es que en su pico de 1990, el valor de solo los terrenos del Palacio Imperial en Tokio excedieron los de todos los bienes inmuebles en California.

Estas valoraciones simplemente no eran sostenibles, y predeciblemente, la burbuja explotó a principios de 1990. El índice Nikkei de Japón perdió un tercio de su valor en un año, preparando el escenario para la década perdida de la década de 1990, cuando la economía apenas creció como deflación tomó un control de hierro. Si bien Japón fue una de las economías de más rápido crecimiento en las tres décadas desde la década de 1960 hasta la década de 1980, el crecimiento real del PIB ha promediado solo 1. 1% desde 1990.

La primera década de este milenio fue otra década perdida, como la economía siguió luchando y la crisis crediticia global empeoró las cosas. En su mínimo de octubre de 2008, justo por debajo de 7,000, el índice Nikkei se había desplomado más del 80% desde su máximo de diciembre de 1989. En 2010, Japón fue superado por China como la segunda economía más grande del mundo.

El billón de dólares en carry trade del yen

Con el fin de poner en marcha la economía y combatir la deflación, el Banco de Japón adoptó una política de tasa de interés cero (ZIRP) durante gran parte del período desde 1990. Esto hizo el yen es una moneda de financiación ideal para el carry trade, que esencialmente implica tomar prestado una moneda de bajo interés y convertir el monto prestado en una moneda de mayor rendimiento. Mientras el tipo de cambio permanezca bastante estable, el comerciante puede embolsarse el diferencial de intereses entre las dos monedas. Dado que la fluctuación del tipo de cambio es el principal riesgo de carry trade, su popularidad es inversamente proporcional a la volatilidad del tipo de cambio.

Para 2007, con la volatilidad de las opciones de yenes a un mes en el mínimo de 15 años y con la depreciación constante de la moneda japonesa frente al dólar, mantenga los intercambios con el yen ya que la moneda de financiación alcanzó un valor estimado de $ 1 billón. Pero esa estrategia comercial hasta ahora rentable comenzó a desmoronarse cuando la crisis crediticia comenzó a golpear a los mercados financieros mundiales en la segunda mitad de 2007. Como el apetito de riesgo desapareció literalmente de la noche a la mañana, los especuladores y comerciantes se vieron obligados a vender sus activos altamente apalancados a precios de liquidación. y luego soportar la mortificación de pagar sus préstamos del yen con una moneda que se aprecia fuertemente.

El yen subió un 20% frente al dólar en 2008, el año en que la crisis crediticia alcanzó su punto máximo. Un carry trade popular antes de que estallara la crisis involucraba el yen para invertir en depósitos en dólares australianos, que estaban produciendo una tasa de interés significativamente más alta; esto fue equivalente a una posición corta JPY / AUD larga. A medida que la crisis empeoraba y el crédito se secaba, la estampida para cerrar esta posición provocó que el dólar australiano cayera en picado 47% frente al yen en el período de un año que comenzó en octubre de 2007. Un especulador que había pedido 100 millones de yenes, lo convirtió en AUD en octubre de 2007 (a un tipo de cambio de aproximadamente 107).50) y colocó el AUD resultante en un depósito de mayor rendimiento, habría sufrido una pérdida de 47 millones de yenes un año más tarde, ya que el tipo de cambio se desplomó a un mínimo de 57.

Domo Arigato, Sra. Watanabe !

Los especuladores de divisas grandes y pequeñas se vieron severamente afectados por la crisis crediticia de 2007-2008. Entre los jugadores más pequeños, los inversores minoristas japoneses perdieron un estimado de $ 2. 5 mil millones a través del comercio de divisas tan solo en agosto de 2007, ya que la crisis se estaba desarrollando. Sus posibles pérdidas en el momento en que la crisis alcanzó su punto máximo pudieron haber sido muchos múltiplos de ese número.

Una inesperada categoría de especuladores atraídos por la perspectiva de ganancias rápidas a través del comercio de divisas en línea fue la ama de casa japonesa, apodada "Sra. Watanabe "por los operadores de divisas. Dado el escaso rendimiento de los depósitos en yenes en la primera década de este milenio, legiones de la Sra. Watanabes se aventuraron en el comercio de divisas en línea con el fin de aumentar los bajos retornos en sus carteras. Su modus operandus solía vender el yen y comprar monedas de mayor rendimiento, involuntariamente entrando en el carry trade al hacerlo.

Si bien las estimaciones varían sobre el alcance del comercio de divisas por parte de estos inversores minoristas japoneses, algunos expertos lo ubicaron en alrededor de $ 16. 3 mil millones por día en 2011, o casi el 60% de las transacciones de divisas diarias de los clientes (excluyendo el comercio interbancario) durante el horario comercial de Tokio. Los volúmenes de negociación minorista se contrajeron bruscamente a partir de 2012, cuando entraron en vigencia las regulaciones impuestas por las autoridades japonesas en agosto de 2010 sobre el máximo apalancamiento de divisas permitido. Estas restricciones limitaron el apalancamiento de divisas a un máximo de 25 veces la cantidad invertida, en comparación con tanto como 200 veces antes de que se impusieran las regulaciones.

En cualquier caso, la influencia de la Sra. Watanabes y otros inversores minoristas japoneses en el nivel del yen fue tácitamente reconocida por el Banco de Japón en 2007, aunque no llegó a decir Domo Arigato ( traducción: muchas gracias!). En julio de ese año, Kiyohiko Nishimura, miembro del Banco de Japón, dijo que las "amas de casa de Tokio" actuaban para estabilizar los mercados forex, tomando posiciones yen (es decir, vendiendo yenes y comprando divisas) frente a los operadores profesionales.

Levantamiento de operaciones del yen

Según el sondeo trienal del Banco de Pagos Internacionales (BPI) sobre el volumen de negocios de divisas realizado en 2013, la cotización del yen japonés aumentó más en las principales monedas durante los tres años anteriores, aumentando en 63 % desde la encuesta de 2010. Mientras que el comercio global de divisas en el mercado mundial de divisas aumentó en un 34,6% desde 2010 a $ 5. 345 billones por día, el comercio en USD / JPY se disparó en 72. 5% a $ 978 mil millones diarios.

Si bien una pequeña parte de la rotación de divisas de USD / JPY puede estar respaldada por los flujos comerciales reales, la mayor parte parece ser especulativa. Japón fue el cuarto socio comercial de los Estados Unidos en 2013, representando poco más del 5% del comercio total de los Estados Unidos. Los Estados Unidos tenían un déficit comercial de mercancías de 73 dólares. 4 mil millones con Japón en 2013, importando bienes por valor de $ 138.5 mil millones (automóviles, máquinas, equipos industriales y electrónicos) y bienes de exportación por valor de $ 65. 1 mil millones a Japón (principalmente productos agrícolas, carne, productos farmacéuticos y equipos para el cuidado de la salud).

La encuesta del BPI 2013 destacó que las encuestas semianuales regionales sugieren que la mayor parte del aumento en el comercio del yen ocurrió entre octubre de 2012 y abril de 2013, período durante el cual hubo expectativas crecientes de un cambio de régimen en la política monetaria japonesa. Lo que nos lleva a "Abenomics" y "tres flechas". "

¿Las tres flechas de Abenomics golpearán su marca?

Abemonics se refiere al marco de política económica sin precedentes y ambicioso anunciado por el primer ministro japonés Shinzo Abe en diciembre de 2012, para revitalizar la economía japonesa después de dos décadas de estancamiento. Abenomics tiene tres elementos o flechas principales: flexibilización monetaria, política fiscal flexible y reformas estructurales, encaminadas a poner fin a la deflación, impulsar el crecimiento económico y revertir el aumento de la deuda de la nación.

La primera flecha del carcaj de Abenomics se lanzó en abril de 2013, cuando el Banco de Japón anunció que compraría bonos del gobierno japonés y duplicaría la base monetaria del país a 270 billones de yenes para fines de 2014. El objetivo del BOJ al presentar este nivel récord de flexibilización cuantitativa es para vencer la deflación y lograr una inflación del 2% para 2015.

La segunda flecha de la política fiscal flexible implica el gasto financiado con deuda y la consolidación fiscal a partir de 2014, con el objetivo de reducir el déficit fiscal en la mitad para el año fiscal 2015 (desde su nivel de 2010 del 6,6% del PIB) y lograr un superávit para 2020. Una de las herramientas para este fin es un aumento en el impuesto a las ventas de Japón al 8% a partir de abril de 2014, desde el 5% anterior . La tercera flecha -la reforma estructural generalizada- mientras imparte el mayor beneficio a la economía japonesa a largo plazo, también se considera la más difícil de lanzar.

Las medidas de Abenomics dieron sus frutos en 2013, cuando el índice Nikkei subió un 57% para su mayor ganancia anual en 41 años, y el yen se depreció un 17,6% frente al dólar. Sin embargo, los datos económicos de los dos primeros meses de 2014 arrojan algunas dudas sobre la sostenibilidad de los efectos positivos de Abenomics. La economía japonesa creció solo un 0. 3% en el cuarto trimestre de 2013, lo que se traduce en una tasa de crecimiento anualizado del 1%, muy por debajo de las expectativas de los economistas de un 2. 8% de crecimiento. Japón también informó un déficit comercial récord de 2. 79 billones de yenes en enero, ya que un aumento del 25% en las importaciones a un máximo histórico superó un aumento de 9. 5% en las exportaciones.

The Bottom Line

Los operadores que están a la baja en el yen apuntan a la gran carga de deuda de Japón y la demografía deprimente como evidencia de las perspectivas sombrías de la nación a largo plazo. La deuda neta a PIB de Japón fue del 140% en 2013, lo que la convierte en la segunda nación más endeudada del mundo después de Grecia. Pero como la historia ha demostrado en más de una ocasión, apostar a un descenso en un solo sentido del yen puede ser una receta para el desastre. Los inversores minoristas y los comerciantes que están tentados por la idea de reducir el yen harían bien en dejar este comercio a grandes instituciones y bancos que pueden darse el lujo de recibir el golpe si el yen -que actualmente cotiza a 102 dólares por dólar- no se desploma. esperado.