Siempre parece que hay una oportunidad comercial que ciertas condiciones de mercado, nuevos productos o problemas de liquidez de seguridad pueden hacer particularmente rentable. El comercio de base negativa ha experimentado ese tipo de auge, específicamente para las transacciones que involucran a emisores corporativos individuales. En este artículo, analizaremos por qué existen estas oportunidades y describiremos una forma básica de ejecutar un comercio de base negativa.

Tutorial: Fundamentos del Bono

¿Qué es "Bases"? Bases ha significado tradicionalmente la diferencia entre el precio spot (efectivo) de una mercancía y su precio futuro (derivado). Este concepto puede transferirse al mercado de derivados de crédito, donde la base representa la diferencia en el margen entre los credit default swaps (CDS) y los bonos para el mismo emisor de deuda y con vencimientos similares, si no exactamente iguales. En el mercado de derivados de crédito, la base puede ser positiva o negativa. Una base negativa significa que el spread de CDS es menor que el spread de bonos.

Cuando un comerciante de renta fija o un administrador de cartera menciona "spread", ¿a qué se refieren exactamente? El diferencial del que están hablando es la diferencia entre el precio de oferta y demanda sobre la curva de rendimiento del tesoro (los bonos del Tesoro generalmente se consideran activos sin riesgo). Para la porción de bonos de la ecuación básica de CDS, esto se refiere al diferencial nominal de un bono sobre bonos del tesoro de plazo similar, o posiblemente el spread Z. Debido a que las tasas de interés y los precios de los bonos están inversamente relacionados, un margen mayor significa que la seguridad es más económica.

Los participantes de ingresos fijos se refieren a la porción de CDS de una base negativa como sintética (porque los CDS son derivados) y la porción de bonos como efectivo. Por lo tanto, es posible que escuche a un operador de renta fija mencionar la diferencia en el diferencial entre los bonos sintéticos y en efectivo cuando se trata de oportunidades de base negativa.

Ejecución de un comercio de base negativa Para capitalizar la diferencia en los diferenciales entre el mercado de efectivo y el mercado de derivados, debe comprar el activo "barato" y vender el activo "caro", como el viejo dicho de "compre bajo, venda caro". Si existe una base negativa, significa que el bono en efectivo es el activo barato y el swap de incumplimiento crediticio es el activo caro (recuerde de arriba que el activo barato tiene un margen mayor). Puede pensar en esto como una ecuación:

CDS base = CDS spread - bond spread

Se asume que en o cerca de la madurez de los bonos, la base negativa finalmente se estrechará (dirigiéndose hacia el valor natural de cero) . A medida que la base se reduce, el comercio de base negativa será más rentable. El inversor puede recomprar el activo caro a un precio inferior, y vender el activo barato a un precio más alto, asegurando una ganancia.

El intercambio generalmente se realiza con bonos que se negocian a la par o con un descuento, y un CDS de un solo nombre (a diferencia de un CDS de índice) de un tenor igual al vencimiento del bono (el tenor de un CDS es similar a la madurez).El bono en efectivo se compra, mientras que el sintético (CDS de un solo nombre) se pone en corto. (Para obtener más información sobre par y descuentos, lea Conceptos de bonos avanzados .)

Cuando realiza un canje de un canje de crédito predeterminado, esto significa que ha comprado protección, al igual que una prima de seguro. Si bien esto puede parecer contradictorio, recuerde que comprar protección significa que tiene derecho a vender el bono a valor nominal al vendedor de la protección en caso de incumplimiento u otro evento de crédito negativo. Entonces, comprar protección es igual a un corto. (Sigue leyendo sobre el cortocircuito en Venta corta: ¿Qué es vender en corto? y Cuándo abreviar una acción .)

Si bien la estructura básica del comercio de base negativa es bastante simple, las complicaciones surgen cuando se trata de identificar la oportunidad comercial más viable, luego se monitorea ese comercio para obtener la mejor oportunidad de obtener ganancias.

Las condiciones del mercado crean oportunidades Existen condiciones técnicas (impulsadas por el mercado) y fundamentales que crean oportunidades de base negativa. Los intercambios de base negativos generalmente se realizan por razones técnicas, ya que se supone que la relación es temporal y eventualmente volverá a ser cero.

Muchas personas usan los productos sintéticos como parte de sus estrategias de cobertura, lo que puede causar disparidades de valuación frente al mercado de efectivo subyacente, especialmente en tiempos de estrés en el mercado. En estos tiempos, los comerciantes prefieren el mercado sintético porque es más líquido que el mercado de efectivo. Los titulares de bonos en efectivo pueden no querer o no poder vender los bonos que poseen como parte de sus estrategias de inversión a más largo plazo. Por lo tanto, podrían recurrir al mercado de CDS para comprar protección en una compañía o emisor específico en lugar de simplemente vender sus bonos. Amplíe este efecto durante una crisis en los mercados de crédito, y puede ver por qué existen estas oportunidades durante las dislocaciones del mercado.

Nada dura para siempre Dado que las dislocaciones del mercado o los "contratiempos de crédito" crean las condiciones para que sea posible un intercambio de base negativa, es muy importante que los titulares de este comercio estén monitoreando el mercado constantemente. El comercio de base negativa no durará para siempre. Una vez que las condiciones del mercado vuelvan a las normas históricas, los márgenes también vuelvan a ser "normales" y la liquidez regrese al mercado de efectivo, la base negativa ya no será atractiva. Pero como la historia nos ha enseñado, otra oportunidad comercial está siempre a la vuelta de la esquina. Los mercados nunca demoran en corregir las ineficiencias o crear nuevas.