El sistema por el cual las tasas de referencia se fijan para las tasas de interés, las monedas y el oro es arcano y arcaico. Hay dos elementos comunes a la hora de fijar tales tasas: uno, la fijación se realiza en Londres, y dos, la solución la implementa un grupo muy selecto.

Considere la solución para la tasa de oferta interbancaria de Londres (LIBOR), la tasa de referencia que se utiliza como referencia para billones de dólares en préstamos y swaps. LIBOR refleja el costo a corto plazo de los fondos para los principales bancos activos en Londres. Antes del 1 de febrero de 2014, LIBOR estaba administrado por la Asociación de Banqueros Británicos (BBA). Cada día, la BBA encuesta a un panel de más de una docena de bancos, y le pide a cada banco contribuyente que base sus presentaciones de LIBOR en respuesta a la siguiente pregunta: "¿A qué tasa podría pedir prestado fondos? ¿Lo haría solicitando y luego aceptar ofertas interbancarias en un tamaño razonable de mercado justo antes de 11 a. metro. Hora de Londres? "Las presentaciones recibidas se clasificaron en orden descendente, con las presentaciones en los cuartiles superior e inferior excluidas como valores atípicos y el promedio aritmético de las contribuciones restantes utilizadas para llegar a la tasa LIBOR. A continuación, se informaron tasas LIBOR separadas para 15 vencimientos diferentes de 10 monedas principales a las 11:30 a. metro. (Consulte también "¿Qué es ICE LIBOR y para qué se utiliza?")

En el mercado de divisas, la "corrección" de cierre de moneda se refiere a las tasas de referencia de divisas que se establecen en Londres a 4 p. metro. diariamente. Conocidas como las tasas de referencia de WM / Reuters, estas tasas se determinan en función de las transacciones reales de compra y venta realizadas por los operadores de divisas en el mercado interbancario durante un período de 60 segundos (30 segundos por cada lado de 4 p. M). Las tasas de referencia para 21 monedas principales se basan en el nivel medio de todas las operaciones que se ejecutan en este período de un minuto.

El precio del oro se fija utilizando un ritual centenario que data de 1919. A partir de 2014, había cinco bancos involucrados en el arreglo de oro: Barclays, Deutsche Bank AG, Bank of Nova Scotia, HSBC Holdings y Societe Generale. El precio del oro se fija dos veces al día a las 10:30 a. metro. y 3 p. metro. Hora de Londres. La fijación se realiza a través de una teleconferencia entre los cinco bancos, con el presidente actual (la presidencia rota anualmente) anunciando un precio de apertura a los otros cuatro miembros, que luego transmiten este precio a sus clientes. Según los pedidos de los clientes y sus propios intercambios, los bancos luego declaran cuántas barras de oro quieren comprar o vender al precio actual. El precio del oro se ajusta luego hacia arriba o hacia abajo hasta que la demanda y la oferta se igualen aproximadamente, i. mi. el desequilibrio es de 50 bares o menos, en cuyo punto el precio del oro se declara fijo.

Las prácticas arcaicas utilizadas para establecer estos puntos de referencia contribuyeron de manera significativa al abuso de fijación de tarifas desenterrado recientemente. Estos puntos de referencia se usan para valorar trillones de dólares en contratos y operaciones, y la colusión entre unos pocos jugadores para establecerlos en niveles artificiales distorsiona la eficiencia del mercado, destruye la confianza de los inversores en mercados justos y enriquece a un puñado a costa de millones.

Cómo surgieron las sospechas

Las tasas LIBOR y oro fueron objeto de un escrutinio especial a raíz de los dos principales mercados bajistas de la primera década de este milenio. El final de cada "oso" estuvo marcado por un celo renovado entre los reguladores y los agentes del mercado para marcar el comienzo de políticas que evitarían la repetición del ciclo anterior de auge y caída. Por lo tanto, después del mercado bajista 2000-02, cuyas víctimas incluyeron a Enron, WorldCom y varias otras compañías enredadas en irregularidades contables, se promulgó la ley Sarbanes-Oxley para mejorar el gobierno corporativo, mientras que las regulaciones apuntaban a preservar la independencia de la inversión. la investigación también se introdujo.

Tras el mercado bajista global de 2008-09, la toma de riesgos excesiva por parte de las instituciones financieras quedó bajo la mira de los reguladores. Uno de los efectos de este mayor escrutinio fue exponer las prácticas manipuladoras utilizadas por los bancos e instituciones influyentes para fijar tasas de referencia para las tasas de interés, las monedas y tal vez incluso el oro.

La principal motivación para manipular las tasas de referencia es aumentar las ganancias. Una motivación secundaria, específicamente con respecto a la LIBOR, fue restar importancia al nivel de estrés financiero al que se encontraban ciertos bancos en el momento álgido de la crisis crediticia global de 2007-2009. Estos bancos redujeron deliberadamente sus presentaciones de LIBOR durante este tiempo para transmitir la impresión de que sus contrapartes tenían un mayor grado de confianza en ellos de lo que realmente lo hicieron.

Acciones correctivas

Estas cuestiones se pueden evitar en el futuro, a través de medidas tales como la administración de puntos de referencia por parte de organismos independientes y una regulación más efectiva.

• Administración por parte de organismos independientes : la Profesora de la Escuela Stern de Negocios de la Universidad de Nueva York Rosa Abrantes-Metz y su esposo, Albert Metz, han publicado investigaciones de vanguardia que destacan los problemas con la LIBOR y con la solución de oro. Abrantes-Metz ha expresado su preocupación de que unas pocas personas aparentemente sin supervisión alguna tengan el poder de establecer precios de referencia (para activos o instrumentos financieros) en los que tienen muchos otros intereses. En un artículo de enero de 2014 en el Financial Times, sugirió que los puntos de referencia del futuro deberían basarse en intercambios reales siempre que sea posible, y que sean administrados por organismos independientes sin intereses financieros directos en los valores de referencia. El ajuste de LIBOR ya ha seguido este camino, ya que está siendo administrado por la unidad de Intercontinental Exchange Benchmark Administration (IBA) desde el 1 de febrero de 2014, y ahora se conoce como ICE LIBOR (anteriormente conocido como BBA LIBOR).Si bien la metodología ha cambiado poco, se han realizado algunos cambios para ayudar a garantizar la integridad de las tasas LIBOR, como las presentaciones individuales que no se publicarán hasta tres meses después de la fecha de presentación.
• Regulación más efectiva : en el escándalo LIBOR-fix y en los escándalos de corrección de divisas, existían preocupaciones sobre la colusión y la manipulación durante años antes de que finalmente estuvieran expuestas. En ambos casos, los reguladores se movieron solo después de que los periodistas (y los investigadores como Metzes) ya habían hecho la tarea inicial. Por ejemplo, el escándalo de la fijación de LIBOR se descubrió después de que algunos periodistas detectaran similitudes inusuales en las tasas proporcionadas por los bancos durante la crisis financiera de 2008. En cuanto a la cuestión de las tasas de referencia de divisas, por primera vez pasó a ser el centro de atención en junio de 2013 después de que Bloomberg News informara subidas de precios sospechosas en torno a las 4 p. metro. fijar. Un patrón similar está evolucionando con respecto a la solución de oro, con Abrantes-Metz y Albert Metz escribiendo en un borrador de investigación publicado en febrero de 2014 que los patrones comerciales inusuales en el momento de la corrección de la tarde olían a comportamiento colusorio y justificaban una mayor investigación. Se requiere una regulación más efectiva para detectar tales anomalías comerciales. El gigantesco mercado de divisas también podría necesitar una mejor regulación para evitar abusos flagrantes, como la ejecución anticipada y la colusión para impulsar los tipos de cambio en una dirección o en un nivel específico. (Para obtener más información sobre esta controversia, consulte "Cómo se puede solucionar la corrección de Forex".)

Las autoridades regulatorias se apresuraron a tomar medidas en los escándalos de arreglo LIBOR y corrección de divisas. Varios jefes prominentes ya han participado en la debacle de la LIBOR-fix, específicamente en Barclays, donde tres altos ejecutivos renunciaron en 2012. En diciembre de 2013, la Unión Europea sancionó a seis bancos e instituciones financieras líderes con un récord de EUR 1.71 mil millones de multa por su papel en el escándalo LIBOR. En el fiasco del arreglo de divisas, al menos una docena de reguladores a ambos lados del Atlántico están investigando las acusaciones de colusión de comerciantes de divisas y manipulación de tasas, y más de 20 operadores ya han sido suspendidos o despedidos como resultado de investigaciones internas.

The Bottom Line

Al final del día, los procesos anticuados de antaño que se han usado para establecer tasas de referencia durante décadas pueden necesitar una revisión completa para promover una mayor transparencia y evitar futuros abusos. Abandonar el uso del término "arreglo", con su connotación distintivamente negativa en los mercados financieros, sería un buen lugar para comenzar.