El riesgo de contraparte ganó visibilidad a raíz de la crisis financiera mundial. AIG utilizó su calificación de crédito AAA para vender (escribir) swaps de incumplimiento de crédito (CDS) a las contrapartes que querían protección predeterminada (en muchos casos, en tramos CDO). Cuando AIG no pudo publicar garantías adicionales y se le requirió proporcionar fondos a las contrapartes ante el deterioro de las obligaciones de referencia, el gobierno de los EE. UU. Las rescató. Los reguladores estaban preocupados de que los incumplimientos de AIG se propagarían a través de las cadenas de contrapartes y crearían una crisis sistémica. El problema no era solo las exposiciones individuales de las empresas, sino también el riesgo de que los vínculos interconectados a través de contratos de derivados pusieran en peligro el sistema.
TUTORIAL: Conceptos de bonos avanzados

Un préstamo tiene riesgo predeterminado; un derivado de crédito tiene un riesgo de contraparte
El riesgo de contraparte es un tipo (o subclase) de riesgo de crédito y es el riesgo de incumplimiento por parte de la contraparte en muchas formas de contratos de derivados. Vamos a contrastar el riesgo de contraparte con el riesgo de impago del préstamo. Si el Banco A presta $ 10 millones al Cliente C, el Banco A aplica un rendimiento que incluye una compensación por el riesgo de incumplimiento. Pero la exposición es fácil de determinar; es más o menos lo invertido (financiado) $ 10 millones.
Un derivado crediticio, sin embargo, es un contrato bilateral no financiado. Además de la garantía publicada, un derivado es una promesa contractual que podría romperse, lo que expone a las partes al riesgo. Considere una opción de venta libre (OTC) vendida (escrita) por el Banco A al Cliente C. El riesgo de mercado se refiere al valor fluctuante de la opción; si es una marca diaria al mercado, su valor será en gran parte función del precio del activo subyacente, pero también de otros muchos factores de riesgo. Si la opción vence en el dinero, el Banco A le debe el valor intrínseco al Cliente C. El riesgo de contraparte es el riesgo crediticio de que el Banco A no pague esta obligación con el Banco C (por ejemplo, el Banco A podría declararse en quiebra). (Descubra cómo el capital económico y el capital regulatorio afectan la gestión del riesgo. Consulte ¿Cómo determinan los bancos el riesgo? )

Comprender el riesgo de contraparte con un ejemplo de Swap de tasa de interés
Supongamos que dos bancos entran en un swap de tasa de interés estándar (no exótico). El Banco A es el pagador de tasa variable y el Banco B es el pagador de tasa fija. El swap tiene un valor nocional de $ 100 millones y una vida (tenor) de cinco años; es mejor llamar el nocional de $ 100 millones en lugar del principal porque el nocional no se intercambia, simplemente se hace referencia para calcular los pagos.
Para mantener el ejemplo simple, suponemos que la curva de tasa de LIBOR / swap es plana en 4. 0%. En otras palabras, cuando los bancos comienzan el swap, las tasas de interés spot (o cero) son del 4 0% anual para todos los vencimientos.

Los bancos intercambiarán pagos a intervalos de seis meses por el plazo del swap.El Banco A, el pagador de tasa variable, pagará LIBOR a seis meses. A cambio, el Banco B pagará la tasa fija de 4. 0% por año. Lo más importante es que los pagos serán netos. El Banco A no puede predecir sus obligaciones futuras, pero el Banco B no tiene esa incertidumbre. En cada intervalo, el Banco B sabe que deberá $ 2 millones: $ 100 millones nocionales * 4% / 2 = $ 2 millones.

Consideremos las definiciones de exposición de contraparte en dos momentos: en el inicio del intercambio (T = 0) y seis meses después (T = + 0. 5 años).

Al inicio del swap (Time Zero = T0) A menos que un swap esté fuera del mercado, tendrá un valor de mercado inicial cero para ambas contrapartes. La tasa de intercambio, la tasa fija, se calibrará para garantizar un valor de mercado cero en el inicio del intercambio.

• El valor de mercado (en T = 0) es cero para ambas contrapartes. La curva de tasa spot plana implica 4. 0% de tasas forward, por lo que el pagador de tasa variable (Banco A) espera pagar 4. 0% y sabe que recibirá 4. 0%. Estos pagos son netos a cero, y cero es la expectativa de futuros pagos netos si las tasas de interés no cambian.
• Exposición crediticia (CE): Esta es la pérdida inmediata si la contraparte incumple. Si el Banco B incumple, la pérdida resultante para el Banco A es la exposición crediticia del Banco A. Por lo tanto, el Banco A solo tiene exposición crediticia si el Banco A está dentro del dinero. Considere una opción análoga a una acción. Si un titular de la opción está fuera del dinero al vencimiento, el incumplimiento del escritor de la opción es irrelevante. El titular de la opción solo tiene exposición crediticia al incumplimiento si está dentro del dinero. En el inicio del intercambio, dado que el valor de mercado es cero para ambos, ninguno de los bancos tiene exposición crediticia al otro. Por ejemplo, si el Banco B incumple de forma predeterminada, el Banco A no pierde nada.
• Expectativa prevista (EE): Esta es la exposición crediticia esperada (promedio) en una fecha objetivo futura condicional en valores de mercado positivos. El Banco A y el Banco B tienen exposición esperada en varias fechas futuras objetivo. La exposición esperada de 18 meses del Banco A es el valor de mercado positivo promedio del swap al Banco A, 18 meses más adelante, excluyendo los valores negativos (porque el incumplimiento no perjudicará al Banco A en esos escenarios). Del mismo modo, el Banco B tiene una exposición esperada positiva de 18 meses, que es el valor de mercado del canje al Banco B, pero está condicionado a valores positivos para el Banco B. Ayuda tener en cuenta que la exposición de la contraparte solo existe para el ganador (en el -money) posición en el contrato de derivados, no para la posición de fuera de dinero! Solo una ganancia expone al banco al incumplimiento de la contraparte.
• Posible exposición futura (PFE): PFE es la exposición crediticia en una fecha futura modelada con un intervalo de confianza específico. Por ejemplo, el Banco A puede tener un 95% de confianza, una PFE de 18 meses de $ 6. 5 millones. Una forma de decir esto es: "a 18 meses del futuro, tenemos un 95% de confianza de que nuestra ganancia en el canje será de $ 6 .5 millones o menos, de modo que un incumplimiento de nuestra contraparte en el momento nos expondrá a una pérdida de crédito de $ 6. 5 millones o menos ". (Nota: por definición, la PFE del 95% a los 18 meses debe ser mayor que la exposición esperada a los 18 meses (EE) porque EE es solo una media.) ¿Cómo es el $ 6. 5 millones figurados? En este caso, la simulación de Monte Carlo mostró que $ 6. 5 millones es el quinto percentil superior de las ganancias simuladas al Banco A. De todas las ganancias simuladas (pérdidas excluidas de los resultados porque no exponen al Banco A al riesgo de crédito), el 95% son inferiores a $ 6. 5 millones y 5% son más altos. Entonces, hay un 5% de posibilidades de que, en 18 meses, la exposición crediticia del Banco A sea mayor de $ 6. 5 millones.

¿La posible exposición futura (PFE) le recuerda el valor en riesgo (VaR)? De hecho, la PFE es análoga al VaR, con dos excepciones. Primero, mientras que el VaR es una exposición debido a una pérdida en el mercado, la PFE es una exposición crediticia debido a una ganancia. En segundo lugar, mientras que el VaR generalmente se refiere a un horizonte a corto plazo (por ejemplo, uno o 10 días), la PFE a menudo se ve años en el futuro (si el plazo de swap es de cinco años, un banco estará interesado en PFE hasta cuatro o cinco años). (Conozca las herramientas que necesita para administrar el riesgo que conlleva el cambio de tarifas. Consulte Administración del riesgo de tasa de interés .)

Avanzar seis meses en el tiempo (T = + 0. 5 años) > Supongamos que la curva de la tasa de intercambio cambia de 4. 0% a 3. 0%, pero permanece estable para todos los vencimientos, por lo que es un cambio paralelo. En este momento, se debe el primer intercambio de pago del swap. Cada banco deberá los otros $ 2 millones. El pago flotante se basa en el 4% de LIBOR al comienzo del período de seis meses. De esta forma, los términos del primer intercambio se conocen en el inicio del intercambio, por lo que se compensan perfectamente o se reducen a cero. No se realiza ningún pago, según lo planeado, en el primer intercambio. Pero, a medida que las tasas de interés cambian, el futuro ahora parece diferente: mejor para el Banco A y peor para el Banco B (que ahora está pagando el 4. 0% cuando las tasas de interés son solo del 3. 0%).
Exposición actual (CE) en el momento T + 0. 5 años:

• El Banco B continuará pagando 4. 0% por año pero ahora espera recibir solo el 3. 0% por año. Como las tasas de interés han bajado, esto beneficia al pagador de tasa variable, el Banco A. El Banco A estará dentro del dinero y el Banco B estará fuera del dinero. En este escenario, el Banco B tendrá cero exposición actual (crédito); El Banco A tendrá una exposición actual positiva.

Estimar la exposición actual a los seis meses: podemos simular la exposición actual futura al fijar el precio del swap como dos bonos. El bono de tasa flotante siempre valdrá aproximadamente el par; sus cupones son iguales a la tasa de descuento. El bono de tasa fija, a los seis meses, tendrá un precio de alrededor de $ 104. 2 millones. Para obtener este precio, suponemos un rendimiento del 3. 0%, nueve períodos semestrales restantes y un cupón de $ 2 millones. En MS Excel el precio = PV (tasa = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); con una calculadora TI BA II +, ingresamos N = 9, I / Y = 1. 5. PMT = 2, FV = 100 y CPT PV para obtener 104. 18. De modo que si la curva de tasa de intercambio cambia en paralelo desde 4. 0 % a 3. 0%, el valor de mercado del swap cambiará de cero a +/- $ 4. 2 millones ($ 104 .2 - $ 100). El valor de mercado será + $ 4. 2 millones para el Banco A con dinero y $ 4. 2 millones para el Banco B fuera de dinero. Pero solo el Banco A tendrá una exposición actual de $ 4.2 millones (el Banco B no pierde nada si el Banco A incumple).

• Con respecto a la exposición esperada (EE) y la posible exposición futura (PFE), ambos se volverán a calcular (en realidad, se volverán a simular) en función de la curva de tasa de intercambio cambiada recientemente observada. Sin embargo, dado que ambos están condicionados a valores positivos (cada banco incluye solo las ganancias simuladas donde puede existir riesgo de crédito), ambos serán positivos por definición. A medida que las tasas de interés se desplazaban en beneficio del Banco A, es probable que aumenten la EE y la PFE del Banco A.
  Resumen de las tres métricas de contrapartida básicas

Exposición de crédito (CE)

• = MÁXIMO (valor de mercado, 0) Exposición prevista (EE):
• valor de mercado PROMEDIO en la fecha objetivo futura, pero condicional solo en valores positivos Posible exposición futura (PFE):
• Valor de mercado en un cuantil específico (por ejemplo, el percentil 95) en una fecha objetivo futura, pero solo condicional en valores positivos ¿Cómo se encuentran EE y PFE? ¿Calculado?

Debido a que los contratos derivados son valores bilaterales y nocionales de referencia que no son suficientes para la exposición económica (a diferencia de un préstamo donde el capital es exposición real), en general debemos usar la simulación Monte Carlo (MCS) para producir una distribución de valores de mercado una fecha futura. Los detalles están más allá de nuestro alcance, pero el concepto no es tan difícil como parece. Si usamos el swap de tasa de interés, se requieren cuatro pasos básicos:
1. Especifique un modelo de tasa de interés aleatorio (estocástico). Este es un modelo que puede aleatorizar factor (es) de riesgo subyacente. Este es el motor de la simulación Monte Carlo. Por ejemplo, si modelamos el precio de una acción, un modelo popular es el movimiento geométrico browniano. En el ejemplo del swap de tasa de interés, podríamos modelar una sola tasa de interés para caracterizar una curva de tasa fija completa. Podríamos llamar a esto un rendimiento.
2. Ejecuta varias pruebas. Cada prueba es una única ruta (secuencia) en el futuro; en este caso, una tasa de interés simulada años en el futuro. Luego ejecutamos miles de pruebas más. La Figura 1 a continuación es un ejemplo simplificado: cada prueba es una sola ruta simulada de una tasa de interés trazada diez años más adelante. Luego, la prueba aleatoria se repite diez veces.

Figura 1: Una simulación de Monte Carlo para tasas de interés

Fuente: creada con Microsoft Excel

3. Las tasas de interés futuras se utilizan para valorar el canje. Entonces, así como la exhibición anterior muestra 10 pruebas simuladas de rutas de tasas de interés futuras, cada ruta de tasa de interés implica un valor de swap asociado en ese punto en el tiempo.

4. En cada fecha futura, esto crea una distribución de posibles valores de intercambio futuros. Esa es la clave. Ver la figura 2 a continuación. El intercambio tiene un precio basado en la tasa de interés aleatoria futura. En cualquier fecha objetivo futura, el promedio de los valores simulados positivos es la exposición esperada (EE). El cuantil relevante de los valores positivos es la exposición potencial futura (PFE). De esta forma, EE y PFE se determinan solo a partir de la mitad superior (los valores positivos).

Figura 2: Valores de swap futuros basados ​​en tasas de interés simuladas

Fuente: creado con Microsoft Excel

Conclusión

A diferencia de un préstamo financiado, la exposición incurrida en un derivado de crédito se complica por el problema que el valor puede oscilar negativo o positivo para cualquiera de las partes en el contrato bilateral.Las medidas de riesgo de contraparte evalúan la exposición actual y futura, pero generalmente se requiere la simulación de Monte Carlo. En el riesgo de contraparte, la exposición se crea con una posición ganadora en el dinero. Así como el valor en riesgo (VaR) se usa para estimar el riesgo de mercado de una posible pérdida, la posible exposición futura (PFE) se utiliza para estimar la exposición crediticia análoga en un derivado de crédito. (Conozca cómo los cambios en las tasas pueden afectar los precios de las viviendas y cómo mantenerse al día. Consulte Cómo afectan las tasas de interés al mercado inmobiliario .)