Desde abril de 2014, el Banco de Japón (BoJ) se ha embarcado en un programa de compra de bonos gubernamentales masivos (JGB) que lo ha visto comprar JGB a una tasa de ¥ 5. 5 billones ($ 46.6bn) por mes. De hecho, durante ese tiempo, la reserva de JGBs del BoJ se ha disparado desde ¥ 98. 1 billón a ¥ 218. 5 billones ($ 1. 8 billones). Poniendo esa cifra en perspectiva, es aproximadamente del tamaño de la economía de Canadá (11 ^th más grande en el mundo) a fines de 2014, según las cifras del FMI.

Todo esto plantea la pregunta, ¿por qué el BoJ haría esto y cuánto tiempo puede durar?

Consumo de arranque

Naturalmente, el programa de compra de bonos del BoJ no era una cuestión de azar, sino más bien una acción muy deliberada con un objetivo muy específico en mente: acabar con la deflación y acelerar el consumo. La economía de Japón ha estado en un estado moribundo desde que estalló su economía de burbuja a principios de la década de 1990. Esta vez, que ahora se conoce como "década (s) perdida (s) de Japón", ha estado marcada por períodos sostenidos de baja inflación y deflación (ver gráfico a continuación). (Para la lectura relacionada, vea el artículo: The Lost Decade: Lessons from Japan's Real Estate Crisis .)

Generalmente se considera que la deflación es problemática debido a su impacto negativo sobre el consumo, es decir, incluso con tasas de interés cercanas al cero, los hogares tienen un incentivo para diferir el consumo hasta períodos posteriores cuando los precios están cayendo A medida que el dinero se asienta en el banco y, con el tiempo, el precio de los bienes y servicios disminuye, el poder adquisitivo de ese dinero aumenta. Entonces vale la pena esperar antes de comprar. (Para la lectura relacionada, vea el artículo: Los peligros de la deflación .)

Como resultado, para contrarrestar esta presión negativa sobre el consumo (un componente clave del crecimiento económico en sí), el gobierno de Japón y el BoJ tuvieron que elaborar un plan para obligar a que los precios volvieran a subir. Una de las formas en que se determinó que esto podría lograrse es aumentando la oferta monetaria. Si aumenta la cantidad de dinero que circula en una economía, pero la oferta de bienes y servicios permanece constante, entonces los precios deberían subir, todo lo demás se mantendrá constante. O al menos ese es el pensamiento. (Para leer más sobre las diversas iniciativas que un gobierno se compromete a afectar los procesos del mercado, consulte el artículo: Cómo los gobiernos influyen en los mercados ).

Entonces, ¿cómo logra la compra de bonos esto? Las instituciones financieras (ya sean bancos, cooperativas de crédito, compañías de seguros, administradores de inversiones, etc.) son facilitadores clave del flujo de dinero en cualquier economía. Toman dinero de aquellos hogares y corporaciones que tienen efectivo para ahorrar, y luego lo devuelven a los hogares que lo necesitan (p.gramo. comprar una casa o un automóvil, o hacer compras usando tarjetas de crédito), así como corporaciones (por ejemplo, para construir nuevas plantas o contratar más trabajadores) e incluso el gobierno. Entonces, si el BoJ comienza a comprar JGB de esas instituciones financieras, entonces las instituciones financieras terminan con una gran cantidad de efectivo extra disponible.

Debido a que es poco probable que esas instituciones financieras simplemente se sienten con este efectivo, se espera que regresen a los hogares y las empresas para obtener oportunidades de obtener ganancias. Pueden intentar ofrecer préstamos, etc. en mejores términos, o incluso pueden considerar reducir la cadena de crédito y ofrecer préstamos a los clientes que anteriormente eran reacios a considerar. De cualquier manera, más hogares pueden permitirse comprar casas, automóviles y otros bienes y servicios, mientras que al mismo tiempo, más empresas pueden obtener el efectivo que necesitan para expandir sus operaciones mediante la construcción / expansión de fábricas y la contratación de trabajadores. Y toda esta nueva demanda debería, al final, conducir a precios más altos.

El truco de magia clave aquí es este: el BoJ es la institución que tiene la capacidad de imprimir dinero en Japón. Por lo tanto, no necesariamente es necesario "tener" el dinero por adelantado para comprar JGB. Más bien, el BoJ simplemente decide cuántos bonos quiere comprar y luego "imprime" el efectivo que necesita para hacerlo. Naturalmente, sin embargo, el proceso real es un poco más complicado que eso.

Alguna evidencia de éxito

Entonces, ¿está todo esto funcionando? Por un lado, parece haber al menos alguna evidencia de que el programa está funcionando. En primer lugar, según el BoJ, la base monetaria en Japón ha experimentado una expansión masiva que se ha correspondido con el programa de compra de bonos (ver cuadro a continuación).

Monetario Base

AaA crecimiento

Y críticamente tal vez, los préstamos bancarios de hecho han comenzado a acelerarse luego de una fuerte caída a raíz de la crisis financiera mundial (ver gráfico a continuación).

Desafortunadamente, no todos los indicadores pintan una imagen rosada.

Causas de preocupación

Una lección que las corporaciones japonesas aprendieron de la peor manera (muchos dirían incluso sobreaprendidas) desde el colapso de la economía de la burbuja es que depender demasiado del financiamiento de la deuda puede ser peligroso. De hecho, desde que alcanzó un máximo de 46.9% en el trimestre que finalizó en julio de 1993, la relación de deuda (bonos y préstamos a activos) de las corporaciones japonesas ha caído a su nivel más bajo desde la década de 1950 (ver cuadro a continuación). Y su posición de efectivo había crecido a un asombroso ¥ 164. 7 billones ($ 1. 4 billones) para octubre de 2014, según el Ministerio de Finanzas de Japón.

En otras palabras, no está del todo claro si las empresas japonesas realmente querrían tomar préstamos para expandir sus operaciones. Suponiendo que quisieran expandirse, con tanto dinero en efectivo, ¿por qué tendrían que pedir prestado? Como resultado, gran parte del debate sobre los próximos pasos a seguir se ha centrado en cómo lograr que las empresas comiencen a utilizar sus enormes cantidades de efectivo.

Más importante aún, tal vez, los salarios reales en Japón han estado cayendo casi continuamente durante todo este programa de compra de bonos (ver cuadro a continuación).Con la caída de los salarios de los hogares, los presupuestos de los consumidores se están reduciendo, lo que nuevamente sugiere que los hogares mismos pueden tener poca demanda de capacidad crediticia adicional que puedan tener las instituciones financieras.

Pero quizás el indicador más preocupante es la inflación misma. En abril de 2014, el gobierno aumentó el impuesto nacional a las ventas del 5% al ​​8%. Ajustarse a esa alza en los impuestos a las ventas sugeriría que, a pesar de toda esta compra de bonos, los precios reales han seguido bajando (o al menos creciendo mucho más lentamente de lo esperado) en casi todo el programa.

Difficult Balancing Act

También hay preocupaciones más profundas, primero sobre las consecuencias involuntarias de la compra de bonos, así como sobre la capacidad del propio BoJ para continuar comprando a este ritmo.

Junto con los bonos del gobierno estadounidense, alemán y británico, los JGB a menudo se han considerado el estándar de oro de las inversiones de bajo riesgo. Dejando a un lado las preocupaciones de las agencias calificadoras como Moody's y Standard & Poor's sobre la deuda de Japón por un momento, los instrumentos de deuda pública de estos cuatro países representan mercados masivos, líquidos y estables, y están denominados en cuatro de las monedas de reserva más importantes del mundo. (Para la lectura relacionada, ver: ¿Cómo adquieren los bancos centrales las reservas monetarias y cuánto deben retener?)

Dicho esto, existen preocupaciones legítimas de que el programa de compra de bonos del BoJ, dada su escala, está restringiendo severamente el mercado secundario para JGB (donde las instituciones intercambian bonos entre ellos y otros inversores). Si el mercado secundario se agota, eso puede hacer que los actuales tenedores de JGBs se preocupen por su liquidez y, por lo tanto, pueden evitar comprar nuevos problemas en el futuro. En su extremo, esto eventualmente podría afectar negativamente la capacidad del gobierno japonés para generar nuevas deudas. (Véase: Una mirada a los mercados primarios y secundarios .)

Además, la carga de la deuda de Japón en relación con el PIB ya se considera la más grande en el mundo desarrollado por la mayoría de las medidas. Comúnmente citada en más del 200% del PIB, la carga de la deuda de Japón empequeñece incluso la de Grecia, un país que muchos piensan que está al borde de la bancarrota y la expulsión de la zona euro. Dado que los JGB ya representan el 83. 5% del balance general del BoJ, las preocupaciones podrían crecer rápidamente sobre la viabilidad del propio BoJ si alguna vez se pone en duda la solvencia del gobierno japonés.

Si bien muchos consideran que ese escenario es lo más minuciosamente posible a corto plazo, una preocupación más práctica es la perspectiva de una guerra monetaria global. Como muestra el siguiente cuadro, después de un período prolongado en el que el yen se fortaleció frente al dólar (y la mayoría de las demás monedas), el programa de compra de bonos del BoJ en combinación con otras políticas monetarias "fáciles" ha contribuido a una fuerte reversión de esa tendencia (Para la lectura relacionada, vea el artículo: El estatus no oficial del dólar estadounidense como moneda mundial .)

Una moneda débil es generalmente favorable para los exportadores, porque significa que los bienes producidos en el hogar se vuelven más baratos (y por lo tanto más competitivos en el extranjero).Pero con la Eurozona cojeando en otra posible crisis monetaria con Grecia, el euro también se ha estado debilitando en relación con el dólar. Si el gobierno de EE. UU. Se preocupa lo suficiente sobre el impacto que esto podría tener en la economía estadounidense, podría embarcarse en su propia campaña para debilitar al dólar. Y eso podría frenar el crecimiento de la rentabilidad corporativa en Japón e incluso podría agregar una mayor presión deflacionaria sobre los precios (un fortalecimiento del yen haría que los productos extranjeros fueran más baratos en Japón, ejerciendo una mayor presión bajista sobre los precios). (Ver: Comercio global y mercado de divisas.)

Fuente: BoJ

Finalmente, en el peor de los casos, existe el espectro de la hiperinflación (piense en Alemania después de la Primera Guerra Mundial) . El temor aquí es que la transición de la inflación a la deflación, y viceversa, es particularmente difícil de manejar. Con la deflación tan persistente en Japón y con muchas otras economías importantes en todo el mundo que también ven el espectro de la deflación (incluidos EE. UU., La Eurozona y algunos temen incluso a China), el temor es que las acciones necesarias para resucitar la inflación en Japón puede ser tan extremo que una vez que la inflación finalmente regrese, será imposible controlarlo. Si la confianza en el yen comienza a fallar, se teme, entonces la capacidad del gobierno japonés para recaudar los fondos que necesita para operar y pagar la deuda existente también podría ponerse en duda.

Conclusión

Pocos estarían en desacuerdo con el argumento de que, después de más de dos décadas de deflación y malestar económico, se necesitaban medidas audaces en Japón para marcar un cambio en el rumbo del país. Y muchos menos argumentarán que los pasos que se han dado hasta ahora son cualquier cosa menos audaces (aunque algunos han cuestionado la sabiduría de esas acciones).

Sin embargo, el gobierno de Japón y el Banco de Japón (BoJ) se están involucrando en un acto de equilibrio extremadamente delicado con consecuencias potencialmente peligrosas. El dilema que enfrentan es no ir lo suficientemente lejos y arriesgarse a no romper la tendencia de una recesión económica prolongada, incluso después de haber gastado billones de yenes, pero ir demasiado lejos y arriesgarse a invitar al potencial de hiperinflación, pérdida de confianza en el yen, y una crisis de deuda gubernamental. Mientras que muchos siguen con la esperanza de que el gobierno y el BoJ logren enhebrar esta increíble aguja, esa tarea aún parece estar lejos de haber terminado. (Para la lectura relacionada, consulte: Alivio cuantitativo: ¿funciona?)