En 2000, lo que era un dólar estadounidense en 1900 equivalía a US $ 24 en los Estados Unidos, US $ 48 en el Reino Unido y US $ 12 en Suiza solo cien años después, según Elroy. Dimson, Paul Marsh y Mike Staunton en su libro "Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns" (2002). Estas diferencias son bastante sorprendentes para un inversor internacional a largo plazo. En este artículo, lo guiaremos a través de un historial de cómo la inflación impactó en el mercado, y le diremos cómo usarlo para ayudarlo a realizar inversiones futuras.

Pocas cosas son más devastadoras para sus ingresos que la inflación inesperada porque disminuye el poder adquisitivo. A lo largo de la historia, los períodos de alta inflación o hiperinflación han diezmado los ahorros de los inversores. Por lo tanto, no puede comprender completamente sus rendimientos a menos que los observe en relación con la inflación.

En este segmento de la serie "Mira hacia atrás", consideramos la inflación y las posteriores tasas reales de rendimiento de la tenencia de efectivo (definida como la posesión de letras del Tesoro o T-bills) en el último siglo. (Para mirar hacia atrás en otros mercados durante este período, consulte El mercado de bonos: una mirada hacia atrás, El mercado de valores: una mirada hacia atrás y Primas de equidad: mirando hacia atrás y mirando hacia el futuro >.)

Los ingresos fijos y el efectivo se han visto influidos por eventos similares a lo largo de la historia, al igual que los mercados en los que se negocian. Dos guerras mundiales y una depresión global tuvieron un gran impacto tanto en el rendimiento en efectivo como en los ingresos fijos durante la primera mitad del siglo. Si bien es probable que los rendimientos reales sean más bajos para el efectivo en el futuro, en comparación con el período posterior a 1980, es probable que su importancia como punto de referencia para el rendimiento sin riesgo se mantenga intacta.

Un siglo de dos cuentos

Si bien el mercado de dinero (o efectivo) tuvo un mejor desempeño en la segunda mitad del siglo pasado, realmente fueron los últimos 20 años los que hicieron la mayor diferencia. Las expectativas de alta inflación se mantuvieron intactas mucho después de que la inflación disminuyó a principios de los años ochenta. Esto se tradujo en rendimientos reales mucho más altos de lo normal en efectivo durante ese período. Figura 1

Durante el último siglo, todos los países en el estudio en algún momento experimentaron deflación e inflación de dos dígitos. En la década de 1970, fue exactamente este tipo de inflación de dos dígitos lo que preparó el escenario para los altos rendimientos reales realizados después de 1980.

Algunos países, como Alemania, incluso experimentaron hiperinflación, como lo hicieron a principios de los años veinte. Esta es una lección importante, porque a menudo se considera que las letras del Tesoro son inversiones libres de riesgo. Los inversores alemanes, sin embargo, descubrieron durante este período que, en términos de rendimiento real, incluso los bonos del Tesoro no son inmunes a la pérdida total durante un período de hiperinflación, ya que la inflación puede superar con creces los rendimientos que reciben los inversores.

Dicho esto, los bonos del Tesoro de hoy todavía manejan la función de un índice de referencia a corto plazo sin riesgo, mientras que los valores protegidos contra la inflación (IPS) se utilizan mejor como un punto de referencia a mediano o largo plazo. (Para más información, vea

Valores protegidos contra la inflación - El eslabón perdido .) La hiperinflación experimentada por Alemania en la década de 1920 no fue común en otros países durante el siglo pasado. La inflación en los Estados Unidos vio dos picos justo después de las Guerras Mundiales. En 1918, alcanzó un máximo de 20. 4%, mientras que en 1946 18. 2% fue la cresta. Ambos períodos de inflación fueron el resultado de un fuerte gasto gubernamental durante los años de la guerra. Este escenario revela una lección valiosa: aquellos que tienen la capacidad de imprimir dinero también tienen la capacidad de crear inflación.

Las tasas de interés se acercaron al 20% en 1981, estrangulando a la economía mundial en una profunda recesión. De esas cenizas surgió el Great Bull Market (1981 a 2000), ya que las expectativas de inflación se mantuvieron muy por encima de la tasa real. Como resultado, los altos rendimientos reales permanecieron intactos durante un período sin precedentes.

¿Qué depara el futuro?

Entonces, ¿qué deberíamos esperar de ahora en adelante? En primer lugar, las tasas reales de rendimiento experimentadas entre 1981 y 2000 fueron la excepción más que la norma. Figura 2

El mercado Great Bull ha terminado, pero existe una nueva era para los inversores en efectivo. Los bancos centrales de todo el mundo tienen una mejor comprensión de la política monetaria que nunca. En su mayor parte, los aumentos actuales de las tasas de interés son una conclusión inevitable para el momento en que se anuncian. Esto es bueno porque el mercado odia las sorpresas y la incertidumbre genera la necesidad de mayores primas de riesgo. Por ejemplo, durante la década de 1970, el suministro de dinero fue el objetivo, mientras que hoy el objetivo es la inflación.

Con todas las innovaciones en la industria financiera desde la década de 1970, también ha cambiado la definición de qué dinero es exactamente. Por ejemplo, con la llegada de las tarjetas de crédito y débito, la necesidad de dinero en efectivo real ha disminuido. Además, es probable que la volatilidad siga siendo menor en el mercado de efectivo, un argumento respaldado por el hecho de que siete de los 16 países en el estudio "Triumph Of The Optimists" ahora son parte del euro y su política monetaria está dictada por Bruselas. Con menos bancos centrales, menos cosas deberían salir mal. Todo esto hace que la inflación inesperada sea menos probable, lo que hace que la necesidad de una prima de mayor riesgo para mantener efectivo también sea menos probable.

Segundo, la ingeniería financiera ha permitido la securitización y las capacidades de cobertura que nunca antes existieron. Todos estos desarrollos han hecho que los mercados sean más eficientes y, por lo tanto, se requiere una prima de riesgo más baja. Por ejemplo, cuando se analizan los IPS y los bonos gubernamentales regulares del mismo vencimiento, se puede pronosticar una inflación proyectada para la economía.

Algunos críticos argumentan, sin embargo, que las cifras de inflación no son tan precisas como deberían ser. Por ejemplo, las cifras de inflación no tienen en cuenta las mejoras en bienes y servicios. Además, la sustitución entre bienes no se tiene en cuenta porque los países generalmente son lentos en ajustar la canasta que utilizan en mediciones de inflación como el índice de precios al consumidor.

Por ejemplo, mientras que el Reino Unido ajusta su canasta de bienes y servicios cada año, los EE. UU. Ajustan su canasta solo cada 10 años. Otro ejemplo es que el componente de vivienda de la inflación en los Estados Unidos se basa en el alquiler imputado más que en el costo de comprar una casa. Sin embargo, aunque ciertamente hay margen de mejora, la precisión de los cálculos de inflación de hoy nunca ha sido mejor. De acuerdo con un artículo

Economist titulado, "Una breve historia de inflación" (1992), esta es una gran diferencia ya que "típicamente, los índices más antiguos cubrían solo los alimentos y la vivienda incluidos y los servicios excluidos". Conclusión

En general, el movimiento histórico de la inflación proporciona evidencia de que las tasas reales de rendimiento de los bonos del Tesoro se revertirán más cerca de las normas históricas en lugar de lo que experimentamos durante el Great Bull Market. Con un mejor control de la política monetaria y mercados más eficientes, la probabilidad de una alta inflación inesperada y una prima de alto riesgo es menos probable. Sin embargo, el valor de los bonos del Tesoro como un punto de referencia sin riesgo permanecerá intacto; sin él, las primas de riesgo no se pueden calcular y la asignación de capital se vuelve menos eficiente. Para obtener más información sobre el mercado de dinero, lea

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