En el momento en que escuchamos el término "valor de ruptura" mencionado sobre una empresa, las cosas tienden a estar yendo bastante mal. A menudo se presenta como una respuesta de tirar la toalla al rendimiento deficiente, ya sea por la propia empresa o simplemente por el precio de las acciones. Sin embargo, las teorías detrás del valor de ruptura se pueden utilizar para evaluar ciertos tipos de empresas, independientemente de su salud financiera. Cualquier buen analista bursátil o gestor de fondos calculará un valor de desintegración para cualquier empresa que lo amerite, es decir, cualquier empresa que cotice en bolsa que opere en más de un negocio distinto y obtenga su valor de múltiples fuentes. Siga leyendo para aprender a calcular y evaluar esta medida de valoración por usted mismo.

¿Qué es? Generalmente definido como el valor de la suma de las partes, el valor de ruptura nos dice cuánto valdría una compañía para los accionistas si se desmontara y se vendiera en pedazos. En una verdadera separación de la compañía, los activos se venden, la deuda pendiente se cancela con los ingresos y lo que queda se devuelve a los accionistas. El punto medio que los inversores ven más a menudo es que algunas líneas comerciales se venden por dinero en efectivo, mientras que otras se dividen en nuevas compañías. Para cualquier división de negocios que se escinde, el inversor generalmente obtendrá acciones en la nueva compañía como compensación, o posiblemente una combinación de acciones y efectivo. (Para obtener más información, consulte Conglomerados: ¿vacas en efectivo o caos corporativo? )

Eventos que causan una discusión sobre el valor de ruptura

1. Hay una crisis de liquidez en la empresa: incluso si solo una división registra pérdidas, la pérdida de efectivo afectará a toda la compañía y mantendrá otras divisiones de obtener el capital y la atención que merecen. (Para saber cómo determinar la liquidez de la empresa, consulte Posición del capital circulante .)
   
2. La administración se considera ineficaz: administrar una empresa con distintas unidades de negocios no es fácil, y viene acompañado de un mayor escrutinio. (Para la lectura relacionada, consulte Evaluación de la administración de una empresa .)
   
3. Las empresas no "conectan": no hay suficientes sinergias operativas para justificar la estructura del conglomerado.
   
4. A una o más empresas les está yendo muy bien, mientras que otras se quedan atrás: esto podría hacer que una venta sea más probable a medida que la empresa busca capitalizar el mayor atractivo de las empresas exitosas.
   
5. Preocupaciones por litigios: por ejemplo, Altria decidió separar partes de la compañía para proteger esas divisiones contra litigios en la división de tabaco. Al dividir los alimentos Kraft, le permitió a Kraft sobrevivir y prosperar por sí misma en lugar de estar sujeto a la avalancha de asentamientos de tabaco caros en Altria.
   
6. El precio de las acciones no se mantiene al ritmo de los resultados comerciales: esto se conoce comúnmente como el descuento del conglomerado.
   
7. La empresa ha demostrado su disposición a vender sus activos improductivos: esto demuestra que la administración se compromete a aumentar el valor para los accionistas a través de los medios que sean necesarios.

Cuando no se aplica el valor de ruptura Muchas empresas, especialmente aquellas con capitalizaciones de mercado más pequeñas, tienden a centrarse estrictamente en sus esfuerzos comerciales. Las empresas en esta etapa todavía están luchando por la cuota de mercado y buscan establecer un liderazgo en la industria. Los inversores no deberían esperar que estas empresas se ramifiquen demasiado.

Uso de las teorías del valor de ruptura Según la hipótesis del mercado eficiente, el precio de una acción debería, en un momento dado, reflejar la suma de las partes de una empresa. En realidad, hay muchas instancias en las que una empresa negociará con un descuento a su valor de desintegración. De hecho, no es poco común que una acción opere a niveles inferiores al valor de ruptura durante períodos prolongados. (Para más información sobre este tema, lea ¿Qué es la Eficiencia del Mercado y Trabajando a través de la Hipótesis de Mercado Eficiente .)

Haga un balance de la empresa en su conjunto El mejor lugar para comenzar un análisis de valor de ruptura es observando a la empresa matriz en su conjunto. Obtenga una idea de la capitalización de mercado general, los niveles de efectivo y deuda, y los tamaños relativos y las funciones de las divisiones operativas. ¿Una división contribuye con la mayor parte de los ingresos y las ganancias? Esencialmente, querrás ver cada división como si fuera su propia compañía. Si sus acciones cotizaban en una bolsa, ¿qué precio tendría? Cuanto más grande es una compañía (en términos de capitalización bursátil), es más probable que tenga spin-offs de acciones en caso de una ruptura o desinversión. Las empresas más pequeñas tenderán a tener rupturas que involucran liquidaciones o ventas en efectivo, porque el tamaño de las diferentes empresas puede no ser lo suficientemente grande como para negociar en las bolsas.

Siempre que sea posible, debe consultar a las compañías competidoras para ver qué tipo de rango de valoración de precios / ganancias podría esperar si se dividiera una división comercial. Eche un vistazo a los precios de las acciones de las empresas que hacen cosas similares. Podrá ver surgir un patrón en términos de valoración. A partir de este punto, puede aplicar cómodamente un múltiplo de valoración promedio al segmento de negocios, siempre que todo lo demás en la compañía se vea aproximadamente equivalente.

Para estimar las ganancias en la división, generalmente la mejor medida para usar son las ganancias operativas, en contraposición a las ganancias netas. Las cifras de ganancias netas por división operativa pueden ser difíciles de encontrar porque los estados financieros disponibles públicamente tienden a mostrar solo resultados consolidados. Las ganancias operativas llegan al núcleo del negocio, que es la consideración más importante en este momento. En la mayoría de los casos, podemos rastrear los ingresos, los márgenes y las contribuciones a los ingresos observando los estados de resultados trimestrales de la compañía (disponibles en el sitio web de SEC Edgar).

El efectivo y las inversiones son activos líquidos y deben contabilizarse como tales. Pero los inversores también están viendo más casos de compañías que poseen acciones en un par o socio como un subproducto de actividades pasadas de construcción de relaciones. Asegúrese de mirar atentamente el balance para que pueda contar el valor de cualquiera de estos activos que se venderían en caso de una ruptura.

También es útil leer comunicados de prensa de la industria para tener una idea de cuál es la "tasa de mercado actual" para empresas similares cuando se venden.

Ejemplo: Time Warner Time Warner Inc., una empresa con raíces en los medios tradicionales, se ramificó en activos de cable y distribución, lo que llevó a la compañía a la vanguardia técnica de la burbuja de internet a fines de la década de 1990. A medida que el mercado alcanzó nuevos máximos cada día, en enero de 2000 llegaron noticias de la mayor compra corporativa de la historia: la fusión AOL / Time Warner de 2000 (la entidad combinada se ha consolidado desde entonces como Time Warner). Esta fusión se ha convertido en el símbolo de todos los excesos de todo el mercado alcista. Aquí estaba AOL usando sus acciones masivamente infladas para comprar una compañía de medios de la vieja línea con lo que terminó siendo activos en papel: $ 160 mil millones en activos en papel, para ser exactos.

Los inversores de Time Warner sufrieron esta fusión debido a que gran parte del valor de la fusión había sido literalmente borrado de los libros. Todavía hay empresas reales dentro de Time Warner que operan a un alto nivel, pero ha sido difícil para los inversores ver esto a través de la reacción del público sobre la fusión y el deterioro de los fundamentos en AOL.

En 2005, Carl Icahn, un financiero estadounidense con menos del 4% de las acciones de Time Warner, comenzó a golpear el circuito de medios con llamadas para que Time Warner se separe. Como las acciones de Time Warner languidecían a $ 16- $ 18 por tercer año consecutivo, Icahn argumentó que el valor de desintegración de la compañía era de casi $ 27 / acción, como se detalla a continuación:

El plan de desintegración de Icahn consideraba a Time Warner como cuatro negocios distintos operando bajo un mismo techo, y examinó el escenario en el cual cada uno quedó como una compañía independiente.

Calcular el valor de ruptura Calcular un valor de ruptura es tan valioso para las tenencias existentes como para las potenciales: brinda una mayor comprensión del modelo de negocios y los flujos de efectivo dentro de la organización, nos informa sobre los competidores y marcas de la compañía nosotros examinamos dónde está la verdadera ventaja competitiva. Uno de los beneficios más agradables de haber realizado un análisis de valor de ruptura antes de comprar una acción es que puede sentarse y ver cómo funciona todo con el consuelo de que ha comprado una buena compañía con un descuento. Si la gerencia anuncia una ruptura, ya habrá calculado lo que valen las piezas, y ojalá haya suficiente margen de seguridad para sentirse cómodo con la reestructuración. Incluso si la empresa decide mantener el negocio como siempre, el paciente inversor puede esperar a que la confianza se ponga al día con sus números: en esencia, espere a que su tesis se desarrolle y se reconozca ese valor. Si la compañía sigue entregando ganancias sólidas, el mercado está obligado a aumentar ese valor previamente oculto.

Trabajando por usted mismo Si se propuso comprar una acción basada en el valor de ruptura de la compañía, establezca algunas pautas de tiempo. Dígase a sí mismo que dejará un año para que la estrategia se desarrolle y establecerá un objetivo para la rentabilidad que desea ver en su inversión.Si se trata de un 25% de apreciación, evalúe su progreso después del primer año: ¿Ha habido al menos un retorno del 10-15% hasta el momento? Mire sus argumentos iniciales y pregunte si todavía se aplican. También tenga en cuenta que es posible que el mercado no reconozca, o elija actuar, la diferencia de valor de inmediato; a largo plazo, sin embargo, los inversionistas suavizarán las ineficiencias independientemente de las condiciones del mercado.

Conclusión No todas las empresas que cotizan con un descuento a su valor de desintegración harán una gran inversión. Uno o dos segmentos comerciales mal gestionados pueden ser suficientes para detonar la ruina de toda la compañía, especialmente si tiene pérdidas netas. Y cualquier valor de ruptura calculado debe revisarse de vez en cuando para asegurarse de que la tesis de inversión aún esté intacta.