Entender las características de los cuatro tipos básicos de diferenciales de precios o diferenciales verticales - bull call, bear call, bull put y bear put - es una excelente forma de ampliar su aprendizaje sobre estrategias de opciones relativamente avanzadas. Pero para desplegar estas estrategias al máximo efecto, también necesita desarrollar una comprensión de qué opción se extiende para usar en un entorno comercial determinado o en una situación de existencias específica. Primero, recapitulemos las características principales de los cuatro diferenciales verticales básicos.

Funciones básicas de Spreads verticales

• Extensión de llamadas Bull : Incluye la compra de una opción de compra y al mismo tiempo la venta de otra opción de compra (en el mismo activo subyacente) con la misma fecha de vencimiento pero una mayor precio de ejercicio. Como se trata de un margen de débito, la pérdida máxima se restringe a la prima neta pagada por el puesto, mientras que la ganancia máxima es igual a la diferencia en los precios de ejercicio de las llamadas menos la prima neta pagada para colocar en el puesto.

• Extensión de llamada de oso : incluye la venta de una opción de compra y al mismo tiempo la compra de otra opción de compra con la misma fecha de vencimiento pero un precio de ejercicio más alto. Como se trata de un margen de crédito, la ganancia máxima se restringe a la prima neta recibida para la posición, mientras que la pérdida máxima es igual a la diferencia en los precios de ejercicio de las llamadas menos la prima neta recibida.

• Bull put spread : Implica escribir o vender en corto una opción de venta, y al mismo tiempo comprar otra opción de venta con la misma fecha de vencimiento pero un precio de ejercicio más bajo. Como se trata de un margen de crédito, la ganancia máxima se restringe a la prima neta recibida por la posición, mientras que la pérdida máxima es igual a la diferencia en los precios de ejercicio de las participaciones menos la prima neta recibida.
• Bear put spread : incluye comprar una opción de venta y vender simultáneamente otra opción de venta con la misma fecha de vencimiento pero un precio de ejercicio más bajo. Como se trata de un margen de débito, la pérdida máxima se limita a la prima neta pagada por el puesto, mientras que la ganancia máxima es igual a la diferencia en los precios de ejercicio de las participaciones menos la prima neta pagada para colocar en el puesto.

La tabla a continuación resume las características básicas de estos cuatro diferenciales (las comisiones se excluyen por simplicidad).

Propagación	Estrategia	Precio de ejercicio	Débito / crédito	Máx. Gain	Máx. Pérdida	Break-Even
Bull Call	Comprar llamada C1 Vender (Escribir) Llamar C2	Precio de ejecución de C2> C1	Débito	(C2-C1) - Premium pagado	Premium pagado	C1 + Premium
Bear Call	Sell (Write) Call C1 Buy Call C2	Precio de ejercicio de C2> C1	Crédito	Premium received	(C2-C1) - Premium recibido	C1 + Premium
Bull Put	Sell (Write) Put P1 Comprar Put P2	Precio de strike de P1> P2	Credit	Premium recibió	(P1-P2) - Premium recibió	P1 - Premium
Bear Put	Comprar Put P1 Vender (Escribir) Poner P2	Precio de ejercicio de P1> P2	Débito	(P1-P2) - Prima pagada	Prima pagada	P1 - Prima

¿Por qué usar un Spread?

Los diferenciales verticales se utilizan por dos motivos principales:

• Para los diferenciales de débito, para reducir el importe de la prima pagadera.
• Para los márgenes de crédito, para reducir el riesgo de la posición de la opción.

Evaluemos primero el primer punto. Las primas de opciones pueden ser bastante costosas cuando la volatilidad general del mercado es elevada o cuando la volatilidad implícita de una acción específica es alta. Si bien un diferencial vertical ciertamente limita la ganancia máxima que se puede obtener desde una posición de opción, cuando se compara con el potencial de ganancias de una llamada o compra independiente, también reduce sustancialmente el costo de la posición. Dichos márgenes pueden, por lo tanto, utilizarse fácilmente durante periodos de volatilidad elevada, ya que la volatilidad en una de las partes del margen compensará la volatilidad en la otra.

En lo que respecta a los diferenciales de crédito, pueden reducir en gran medida el riesgo de opciones de escritura, ya que los escritores de opciones corren un riesgo significativo de embolsarse una cantidad relativamente pequeña de prima de opción. Un comercio desastroso puede eliminar los resultados positivos de muchos intercambios de opciones exitosas. De hecho, ocasionalmente se hace referencia despectiva a los escritores de opciones como individuos que se agachan para recoger monedas en la vía del tren, ¡y que felizmente lo hacen hasta que llega un tren y los atropella!

Escribir llamadas desnudas o descubiertas es una de las estrategias de opciones más riesgosas, ya que la pérdida potencial si la operación fracasa es teóricamente ilimitada. Escribir puts es comparativamente menos arriesgado, pero un comerciante agresivo que ha escrito pone numerosas acciones estaría atascado con una gran cantidad de acciones caras en un repentino colapso del mercado. Los diferenciales de crédito mitigan este riesgo, aunque el costo de esta mitigación de riesgo es una cantidad menor de prima de opción.

¿Qué extensión debería usar?

• Considere la posibilidad de utilizar un spread de toros cuando las llamadas son caras debido a la volatilidad elevada y espera una subida moderada en lugar de grandes ganancias. Este escenario se ve generalmente en las últimas etapas de un mercado alcista, cuando las acciones se están acercando a un pico y las ganancias son más difíciles de lograr. Este fue el entorno que prevaleció en el segundo semestre de 2007, cuando las acciones mundiales alcanzaron su punto máximo incluso cuando las preocupaciones sobre el mercado de la vivienda en Estados Unidos estaban escalando rápidamente. Un spread de llamada alcista también puede ser efectivo para una acción que tiene un gran potencial a largo plazo, pero que tiene una volatilidad elevada debido a una caída reciente.
• Considere usar un spread de llamadas bear cuando la volatilidad es alta y se espera una baja modesta. Este escenario se ve generalmente en las etapas finales de un mercado bajista o de corrección cuando las acciones se acercan a un mínimo, pero la volatilidad sigue siendo elevada porque el pesimismo reina. Este fue el entorno visto en el primer trimestre de 2009, cuando las existencias aún estaban disminuyendo, pero comparativamente más lento que en la zambullida de 2008, mientras que la alta volatilidad permitió obtener niveles saludables de ingresos por primas.
• Considere la posibilidad de utilizar un spread de venta alcista para obtener ingresos por primas de lado a mercados marginalmente más altos, o para comprar acciones a precios efectivos por debajo del mercado cuando los mercados están entrecortados. Esta estrategia es especialmente apropiada para acumular acciones de alta calidad a precios bajos cuando hay un ataque repentino de volatilidad pero la tendencia subyacente sigue siendo alcista.La corrección del mercado provocada por la rebaja del crédito de los Estados Unidos en el verano de 2011 es un ejemplo perfecto de un entorno en el que esta estrategia habría dado buenos resultados. Un spread de venta alcista es similar a "comprar los bajones" (compra después de una caída del precio) con la ventaja adicional de recibir ingresos por primas en el trato.
• Considere la posibilidad de utilizar un spread de oso cuando se espera un descenso moderado o significativo en una acción o índice, y la volatilidad está aumentando, como fue el caso en la primera mitad de 2008. Los spreads de Bear put también pueden considerarse durante períodos de baja volatilidad para reducir los montos en dólares de las primas pagadas; como, por ejemplo, para cubrir posiciones largas después de un fuerte mercado alcista, como en el primer trimestre de 2014.

Factores a tener en cuenta

Los siguientes factores pueden ayudar a encontrar una estrategia adecuada de opciones / spread para los mercados en general :

• Alcista o bajista : ¿Eres positivo o negativo en los mercados? Si eres muy alcista, es mejor que consideres las llamadas independientes. Pero si está esperando una modesta ventaja, considere un spread de turno o un spread de alcista. Del mismo modo, si usted es modestamente bajista o desea reducir el costo de cubrir sus posiciones largas, la propagación de la demanda de osos o la propagación de la depreciación de los osos puede ser la respuesta.
• Volatility view : ¿Cree que la volatilidad aumentará o disminuirá? El aumento de la volatilidad puede favorecer al comprador de la opción (es decir, poner un margen de débito), mientras que la volatilidad decreciente mejora las probabilidades para el que escribe la opción (es decir, inicia un margen de crédito).
• Riesgo versus recompensa : ¿Prefiere un riesgo limitado con una recompensa potencialmente mayor (el perfil de pago para un comprador de opción), o una recompensa limitada por un riesgo posiblemente mayor (el beneficio para un escritor de opciones)?

En base a lo anterior, si eres modestamente bajista, piensas que la volatilidad está subiendo y prefieres limitar tu riesgo, la mejor estrategia sería una propagación del oso. Por el contrario, si eres moderadamente alcista, piensas que la volatilidad está disminuyendo y te sientes cómodo con el pago de recompensa de riesgo de las opciones de escritura, debes optar por un spread de venta alcista.

The Bottom Line

Saber qué estrategia de distribución de opciones utilizar en diferentes condiciones del mercado puede mejorar significativamente sus probabilidades de éxito en el comercio de opciones.