Los bancos centrales del mundo se han arrinconado. Al duplicar o incluso triplicar la política monetaria experimental y las bajas tasas de interés, los legisladores construyeron un castillo de naipes inestable a través del dinero barato. Este problema solo es exagerado por los principales gobiernos del mundo, que han utilizado los bajos costos de endeudamiento para explotar los déficits fiscales en un esfuerzo hasta ahora insatisfactorio para estimular la productividad económica. Ahora que los gobiernos han acumulado niveles récord de deuda, es justo preguntarse si el mundo está estancado en el límite inferior cero (ZLB), o incluso debajo del ZLB en algunos casos.

Productivity Stuck In Neutral

En una entrevista con Fox Business, el ex presidente de la Reserva Federal Alan Greenspan dijo que "tenemos un problema global de escasez en el crecimiento de la productividad". Greenspan acredita la falta de ahorros y la inversión de capital, así como también programas de derechos excesivamente generosos, para retrasar las mejoras en plantas y equipos.

El análisis de Greenspan se basa en la evidencia de que el crecimiento de la productividad fue inexistente o negativo en cada una de las economías más grandes del mundo entre 2013 y 2015. El problema ha sido especialmente grave en Europa, donde la productividad decreciente persigue a Alemania, Francia, Italia y Reino Unido. En los Estados Unidos, el crecimiento de la productividad ha sido menos de la mitad de los niveles previos a la crisis. En el segundo trimestre (Q2) de 2016, la productividad empresarial no agrícola de EE. UU. Disminuyó en un 0. 5%.

Zero Bound limita los ahorros, la inversión

Durante años, las tasas de interés ultrabajas han reducido las ganancias de ahorradores e inversores conservadores, especialmente los jubilados, que quizás no puedan pagar el riesgo asociado con rentabilidades más altas. También es un problema para los inversores más jóvenes que desean ahorrar para la jubilación.

Si un inversor que actualmente gana un 1% de interés en una cuenta de ahorros podría cambiar a una cuenta que gana 6%, sus ganancias totales de inversión aumentarían 1, 263% en 30 años. Para poner esto en perspectiva, una inversión de $ 10,000 al 1% por año durante 30 años generaría un poco menos de $ 3, 500 en ganancias. A una tasa del 6%, las ganancias totales subirían a casi $ 47, 500.

Mejores tasas de ahorro alentarían a las personas a invertir y ahorrar más, lo que a su vez promoverá el crecimiento económico futuro al mejorar su capital físico y ofrecer un financiamiento eficiente para compañías fuertes. Un stock de capital en crecimiento es una característica fundamental para el aumento de la productividad, que es lo que determina los salarios y el nivel de vida. Las tasas más bajas frenan activamente el crecimiento futuro e incluso pueden impedir que las empresas repongan el equipo de capital existente.

¿Puede el gobierno pagar tasas de interés más altas?

Desafortunadamente para los ahorradores y los inversores, los gobiernos tal vez no puedan permitirse un aumento del 5% en los pagos de intereses. A fines de 2015, el gobierno de los Estados Unidos debía $ 18. 1 billón, que fue mayor que el producto interno bruto (PIB) del país. Las proyecciones de la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO, por sus siglas en inglés) sugieren que el gasto público aumentará un 5% anual durante todo el año 2025 y superará el crecimiento de los ingresos.

La CBO espera que las tasas aumenten. Proyecta la tasa de interés promedio pagada sobre la deuda del Tesoro para aumentar de 1. 7% en 2015 a 3. 5% en 2026. Esperan que las tasas crecientes tripliquen aproximadamente el costo de los pagos de intereses sobre la deuda, de $ 261 mil millones en 2016 a $ 755 mil millones en 2025. Las tasas en aumento también empujan hacia abajo el valor de mercado de los bonos del Tesoro en poder de la Reserva Federal, lo que significa menos remesas al Departamento del Tesoro.

La CBO proyecta que los pagos de intereses sobre la deuda le costarán al gobierno de los EE. UU. Más que todo el gasto de defensa o todo el gasto discrecional no defensivo para 2023. También hay efectos secundarios en la economía privada. El aumento de los déficits públicos y los pagos de intereses desplazan a otros prestatarios e inversores y es probable que signifiquen impuestos más altos en el futuro.

La difícil elección de la Reserva Federal

Esto presenta a la Fed un serio dilema. Podría permitir que las tasas de interés floten por encima del límite cero y regresar a una tasa de compensación del mercado, lo que podría desencadenar una ola de ventas en los mercados financieros y dañar los precios de los activos en el corto plazo, incluso si tal movimiento promovería el tipo de crecimiento económico a término que ha estado ausente de la economía de los EE. UU. Tal movimiento casi con certeza pondría al gobierno federal en un aprieto, como muestran los datos de CBO.

Sin embargo, mantener las tasas muy bajas solo alienta una actividad presupuestaria no saludable por parte del gobierno. Si las tasas bajas suprimen el crecimiento futuro y el dinero fácil promueve la inflación de los precios de los activos, los Estados Unidos podrían encontrarse en una rutina interminable similar a la que ha experimentado Japón desde los años noventa.