Desde la contratación hasta el precio de los productos, las empresas toman innumerables decisiones que afectan su desempeño. Sin embargo, hay un factor muy importante que no pueden controlar: el clima.

Ciertamente, los agricultores dependen de la madre naturaleza para obtener ganancias. Pero también lo hace una empresa eléctrica que se enfrenta a un verano inusualmente templado o un gobierno de la ciudad que tiene que pagar una factura de remoción de nieve sin precedentes.

Hasta hace relativamente poco tiempo, era poco lo que las empresas individuales o los organismos gubernamentales podían hacer para reducir su exposición a dicho riesgo. Podrían contratar pólizas de seguro contra las inclemencias del tiempo, pero generalmente solo se activan durante eventos catastróficos relativamente infrecuentes. Lo que el mercado no tenía era una forma de protegerse contra fluctuaciones menores.

Todo cambió cuando el primer derivado climático se comercializó en el mercado extrabursátil en 1997. Dichos contratos, que consisten en futuros y opciones basadas en esos futuros, brindan a las empresas una red de seguridad en caso las condiciones climáticas estacionales afectan adversamente sus operaciones.

No pasó mucho tiempo para que el mercado respondiera a lo grande. En 1999, Chicago Mercantile Exchange (CME) comenzó a incluir productos relacionados con el clima, proporcionando un mercado más fluido para tales transacciones. En la actualidad, varios miles de millones de dólares de estos derivados se comercializan todos los años, tanto en el mercado extrabursátil como a través del intercambio. Se han convertido en una herramienta crucial de gestión de riesgos para las compañías de energía, las compañías de seguros, los gobiernos e incluso los fondos de pensiones.

Deconstrucción de un derivado

El mercado ofrece derivados que cubren una amplia gama de factores, desde nevadas y heladas hasta lluvia y huracanes. Y a través de CME, las partes pueden comprar o vender contratos de duración variable, semanal, mensual o estacional, para docenas de ciudades de todo el mundo.

Para comprender cómo funciona un derivado del clima, veamos uno de los tipos más comunes: los contratos basados ​​en la temperatura. Lo que estos futuros y opciones hacen es permitir que el comprador con una posición "larga" se beneficie si el clima es más extremo de lo normal. Entonces, ¿cómo los comerciantes miden eso, exactamente? En este caso, se reduce al número de días de grado de calentamiento (HDD) o días de grado de enfriamiento (CDD) durante un período de tiempo determinado.

Un día de grado de calentamiento es la diferencia entre la temperatura diaria promedio y la temperatura base, generalmente 65 grados Fahrenheit (18 grados Celsius). Si la temperatura promedio para el 15 de enero es de 25 grados en una ciudad en particular, está usando 40 grados de calefacción. La cifra es importante porque sirve como un proxy de cuánta energía se necesita para calentar casas, oficinas y otras propiedades. Por extensión, el nivel de HDD para todo enero es la suma de los días de calefacción dentro del mes.

Como era de esperar, un día de grado de enfriamiento es todo lo contrario. Si la temperatura promedio en una ubicación es de 85 grados el 6 de julio, representa 20 días de enfriamiento (85 grados - 65 grados de temperatura base). Sin embargo, en las ciudades de Europa y Asia, CME utiliza la temperatura media acumulada (CAT) en lugar de días de enfriamiento para los meses de verano.

El precio de ejercicio, por lo tanto, es un número específico de días de grados de calentamiento o enfriamiento en una ciudad en particular. CME enumera contratos para 24 áreas metropolitanas en los EE. UU., Así como en numerosas ciudades de Canadá, Europa, Japón y Australia. Si el número de días de calefacción o refrigeración supera el precio de ejercicio, el propietario de una opción de compra recibe un pago en efectivo.

Figura 1

Una tabla que muestra los contratos de futuros del día del grado de calefacción enumerados en el Chicago Mercantile Exchange.

Fuente: First Enercast Financial

Cálculo de pagos

La determinación del posible pago de un derivado es bastante sencilla. Cada contrato basado en la temperatura tiene una cantidad específica en dólares por HDD o CDD (si se trata de un derivado de lluvia, la cantidad en dólares se correlaciona con cada pulgada de precipitación). Simplemente multiplique este número por el número de días de calefacción o enfriamiento que superen el precio de ejercicio.

Pago (opción de compra) = Dólares por unidad * [Valor de HDD o CDD: precio de ejercicio]

A modo de ejemplo, veamos la Universidad de Millview, una institución ficticia en las afueras de Chicago. Cada año, la escuela tiene que pagar facturas de servicios públicos por docenas de edificios en su campus. Por lo tanto, para protegerse de un invierno inusualmente duro, compra una opción de llamada HDD para el mes de enero.

El contrato tiene un precio de ejercicio de 600 días de calefacción, pero Chicago termina experimentando 750 debido a un golpe de frío particularmente feroz. Con la cantidad unitaria de $ 500 que actúa como el multiplicador, Millview termina recibiendo $ 75, 000, menos el monto de su prima.

Pago = $ 500 * (750 - 600) = $ 75, 000

Por supuesto, existe un riesgo para aquellos que toman una posición larga en estos derivados. Si el pago es cero o no cubre el costo total de la prima, la parte incurre en una pérdida. En este sentido, no es diferente a contratar una póliza de seguro. No necesariamente saldrás adelante, pero te alegra que esté allí si realmente lo necesitas.

Por cada posición larga en una opción, siempre hay una parte que apuesta contra condiciones climáticas adversas escribiendo (vendiendo) una llamada o comprando un contrato put. En algunos casos, se trata de entidades que desean una cobertura, no contra el clima severo, sino contra condiciones leves. Un minorista de aceite de calefacción, por ejemplo, gana menos dinero si el invierno no es particularmente frío. Si puede decidir comprar una HDD puesta, que paga si el número de días de calefacción es inferior a el precio de ejercicio.

Alternativamente, aquellos que "ponen en corto" el clima podrían ser especuladores que piensan que el resto del mercado está predispuesto a un clima severo. Si venden una opción de compra que nunca se activa, se embolsan la prima.

El desafío de la valoración

Con la mayoría de los derivados, el activo subyacente, ya sea una acción o un bushel de maíz, es negociable.Y debido a que se conoce el valor del activo, es relativamente fácil ponerle un precio a los contratos de futuros y opciones. Pero nadie vende temperaturas cálidas o lluvia, por lo que hacer apuestas sobre el clima es un terreno más oscuro.

Antes de decidir si una derivada tiene sentido, una empresa tiene que resolver dos preguntas principales. El primero es qué resultados climáticos deberían esperar, por ejemplo, días con lluvia o grados de enfriamiento. Puede parecer bastante fácil obtener un promedio usando datos históricos, pero incluso esto se vuelve complicado. Por ejemplo, ¿es un buen indicador del índice de CDD a 30 años un buen pronosticador para el próximo verano o los datos a corto plazo son un mejor indicador?

Además, la organización tiene que determinar qué impacto tendrá un resultado climático particular en su desempeño financiero. Por lo tanto, los participantes en el mercado más exitosos son aquellos que logran construir modelos estadísticos que respondan con precisión a estas preguntas. Las grandes compañías de energía, por ejemplo, pueden tener analistas en el personal o contratar firmas externas para ayudar a valorar los contratos de manera apropiada.

Figura 2

El siguiente cuadro muestra un modelo de fijación de precios simple para una opción de venta basada en los días de grados de enfriamiento (que se muestran en el eje horizontal). Si el número de grados de enfriamiento supera el valor de la huelga, es posible que el propietario no pueda recuperar el monto de la prima.

The Bottom Line

Hasta la fecha, las empresas relacionadas con la energía y las compañías de seguros han sido los actores dominantes en el mercado de derivados climáticos. Sin embargo, hay indicios de que dichos contratos seguirán creciendo entre otras industrias afectadas por el clima, desde el turismo y los restaurantes hasta las empresas agrícolas. Mediante el uso de derivados estratégicamente, dichos negocios pueden garantizar que un mal tiempo inusual no se traduzca en grandes pérdidas.