Por lo que parece ser años, la zona euro se ha centrado en evitar que la crisis de la deuda en Grecia ponga en peligro tanto la moneda del euro (zona del euro) como la propia Unión Europea. El pensamiento es que debido a que no existe un mecanismo legal para que un país salga de la zona del euro, las consecuencias podrían ser catastróficas. Una salida de Grecia podría poner en peligro la estabilidad general de esta zona económica, posiblemente allanando el camino para que otros países agobiados por la deuda también salgan. (Para la lectura relacionada, vea el artículo: Si Grecia deja el euro, ¿quién sigue? ?)

¿Pero esta crisis de la deuda es realmente la mayor amenaza para la estabilidad europea? Quizás la crisis económica que se acelera en Ucrania, que no es ni un miembro de la zona del euro ni de la Unión Europea, es realmente la mayor amenaza para la UE. El colapso económico y el incumplimiento de la deuda en Ucrania podrían abrir la puerta a un malestar social más amplio y a un conflicto regional que le otorgaría a Rusia una victoria moral y tal vez militar a las puertas de Europa. (Consulte el artículo: ¿Por qué y cuándo los países incumplen? )

La guerra de Ucrania en sus regiones orientales con separatistas respaldados por Rusia está sin duda haciendo mella en la economía ucraniana, a pesar del alto el fuego acordado el 15 de febrero. Por ejemplo, Standard and Poor's, una agencia de calificación crediticia, informa que esperan que el PIB de Ucrania en 2015 sea USD $ 99 mil millones, un 22% menos que en 2014. Mientras tanto, la revista Economist publicó una historia en la que especularon que el PIB de Ucrania podría reducirse a tan solo USD $ 70 mil millones debido a la pérdida de industrias clave en las provincias orientales del país. Finalmente, Bloomberg informa que el FMI estima que el PIB de Ucrania en el 2014 se redujo en un 7. 5%, y que la caída se aceleró en el cuarto trimestre, cayendo 15. 2%. Además de esto, las reservas de divisas del país se están agotando rápidamente, y han bajado a alrededor de $ 6. 4 mil millones a partir de febrero de 2015 de alrededor de $ 36 mil millones en 2011, de acuerdo con el FMI y el Banco Nacional de Ucrania. No importa cómo se mire, la economía de Ucrania está siendo destruida por el conflicto. Entonces, ¿qué está haciendo Occidente para ayudar?

Paquete de rescate del FMI

En diciembre de 2014, el FMI le dijo a los países miembros que Ucrania tiene un déficit de financiación de $ 15 mil millones en su presupuesto, según el Financial Times de Londres. El periódico continúa informando que los analistas de Dragon Capital en Kiev estiman que Ucrania tiene necesidades de financiación externa totales de alrededor de $ 45 mil millones en los próximos tres años. Así que a principios de febrero de 2015, el FMI reveló un nuevo 4 años, $ 17. 5 mil millones de paquete de ayuda financiera para ayudar al gobierno ucraniano a cumplir con sus obligaciones financieras. Este dinero, en conjunto con $ 9. 2.000 millones de acreedores bilaterales y de otras instituciones financieras internacionales como el BERD (Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo) y el Banco Mundial y la suposición implícita de que los tenedores de bonos privados también están dispuestos a desempeñar su parte, lleva el paquete total de ayuda a alrededor de $ 40 mil millones .La tabla a continuación muestra el desglose por contribuyentes. (Para una lectura relacionada sobre los esfuerzos del FMI, vea el artículo: ¿Puede el FMI resolver problemas económicos mundiales? )

Programa de rescate del FMI (febrero de 2015)
$ 17. 5 mil millones	Fondos del FMI
$ 9. 2 mil millones	Préstamos Bilaterales, incl.
$ 2. 0 mil millones	Estados Unidos
$ 2. 2 mil millones	Unión Europea
$ 4. 0 mil millones	BERD / Banco Mundial
$ 1. 0 mil millones	GR / JP / CN / PL / NO
$ 13. 3 mil millones	Participación del sector privado (PSI)
$ 40 mil millones	Total
Fuente: FMI, Bloomberg

La verdad incómoda que nadie quiere discutir, por supuesto, es la participación obligatoria del sector privado acreedores en este acuerdo, conocido como participación del sector privado, o PSI para abreviar. Sin la ISP, el paquete de ayuda es bastante inferior al monto total comprometido de $ 40 mil millones.

Reestructuración de deuda del sector privado

Un artículo en el FT publicado a fines de febrero dice que "Ucrania podría encaminarse a una de las reestructuraciones de deuda más grandes de la historia". En una entrevista por separado con el FT, Natalia Jaresko, la ministra de Finanzas de Ucrania, dijo que el país planea iniciar conversaciones con acreedores extranjeros en marzo e indica que planea completar las conversaciones en junio, antes de la primera revisión de rescate del FMI. Entonces, ¿cuál es el plan de juego del gobierno? El gobierno ucraniano dice que quiere un "proceso justo y equitativo" para todos los acreedores y no hará ningún reembolso anticipado voluntario a nadie, ni siquiera a Rusia, que suministró al país $ 3 mil millones cuando Victor Yanukovych fue presidente y se le debe pagar en diciembre, según Bloomberg. En comentarios a Bloomberg, la Sra. Jaresko dijo: "No puedo confirmar que esto sea solo un replanteamiento o que se trate de una reestructuración. "Reperfilar es una industria que habla de una extensión de los pagos de la deuda, mientras que la reestructuración por lo general significa una reducción general en la cantidad de deuda que debe ser reembolsada mediante la reducción de cupones de bonos o su valor nominal.

Goldman Sachs dice que los inversores están subestimando las pérdidas en la reorganización de la deuda planificada del país, según Bloomberg, pero no explica por qué. El artículo continúa diciendo que hay una variedad de formas en que Ucrania puede reducir su carga de deuda, incluido el uso de los procedimientos de votación de la súper mayoría incorporados en los términos de los bonos actuales para cambiar las condiciones u ofrecer nuevos valores con diferentes condiciones. Es probable que estos nuevos términos sean desfavorables para los inversores y sean una fuente probable de destrucción de valor.

La reestructuración de la deuda no será fácil, y podría llevar más tiempo del previsto. Por ejemplo, el administrador de activos estadounidense Franklin Templeton posee alrededor del 40% de los bonos de Ucrania negociados en el mercado, según el FT. Esto significa que tiene el poder de bloquear un acuerdo de reestructuración bajo los procedimientos de votación por mayoría. Por otro lado, los tenedores de bonos ucranianos son lo suficientemente diversos que es posible que una minoría del 25% también pueda bloquear un acuerdo bajo las cláusulas de acción colectiva ahora estándar.

(Lea más acerca de la Reestructuración de Deuda del Sector Privado de Ucrania.)

Situación de la Deuda de Ucrania

La situación de la deuda del país no es simple. Los indicadores crediticios, como la relación deuda / PIB, están aumentando rápidamente a medida que la economía se contrae. Por ejemplo, el Instituto Internacional de Finanzas (IIF) estima que Ucrania tendrá una deuda externa total de $ 128. 9 mil millones en 2015. Si su PIB para 2015 es de $ 99 mil millones, como sugiere S & P, esta es una relación de deuda a PIB de 130%, más o menos donde estaba Grecia en 2009 cuando comenzó allí la crisis financiera. Si utilizamos el Economist ' del PIB de 2015 de $ 70 mil millones, la deuda con respecto al PIB se dispara hasta el 184%, que es donde Grecia estaba en 2011 durante el pico de la crisis financiera de la zona euro. (Para una mejor comprensión de la importancia del PIB de un país, consulte el artículo: ¿Qué es el PIB y por qué es tan importante? )

Si examinamos el flujo de fondos del país utilizando datos IIF, podemos ver el la crisis en Ucrania se desarrolla. La financiación del sector privado se detuvo esencialmente en 2013 a medida que aumentaba la guerra de retórica con Rusia, mientras que no llegaban flujos oficiales al país. A medida que la crisis creció en intensidad, los acreedores privados huyeron, llevándose $ 9 mil millones con ellos, y el FMI intervino distribuyendo $ 4. 5 mil millones bajo su programa original.

Fuente: IIF

En 2015, el IIF espera que los acreedores privados obtengan otros $ 6 mil millones mientras fuentes oficiales apuntalan el país con casi $ 17 mil millones en efectivo fresco, duplicando su participación en la deuda externa total de Ucrania a más del 20%.

Fuente: IIF

¿Dónde deja todo esto al pueblo ucraniano? Como con la mayoría de la deuda, los rescates del FMI vienen con condiciones. En el caso de Ucrania, el FMI está instando al gobierno a reestructurar su economía y poner fin a los subsidios a la energía para preservar el efectivo. El FT informa que, bajo presión del FMI, Ucrania elevó los precios domésticos del gas en un 50% en 2014 y quiere aumentos de precios adicionales para garantizar que los costos del gas estén totalmente cubiertos en abril de 2017. También dicen que algunas protestas sobre el aumento del costo de la vida ya comienzan en Ucrania. La inflación a principios de 2015 se acercaba al 30%, y el costo de los servicios de agua y gas aumentó un 35%. Pero este puede ser el momento equivocado para hacer tales demandas al gobierno debido a las circunstancias únicas creadas como resultado del conflicto militar con los separatistas rusos. Una necesidad más apremiante es garantizar que el país se mantenga políticamente intacto y no genere un dolor de cabeza de estabilidad y seguridad para la UE.

The Bottom Line

La UE ha invertido mucho tiempo, dinero y esfuerzos para garantizar que la crisis financiera griega no amenace la estabilidad de la zona euro, sino una amenaza más apremiante e inmediata para la estabilidad de Europa en general. puede venir de fuera de la Unión Europea. La economía de Ucrania se está deteriorando rápidamente bajo el peso de la guerra y el paquete de rescate del FMI para Ucrania puede resultar inadecuado si es imposible convencer a los acreedores del sector privado para que acepten la reestructuración. Como Timothy Ash, jefe de investigación de mercados emergentes de Standard Bank lo expresó tan acertadamente en un artículo reciente de FT, "[El FMI] no puede tapar un agujero que cambia continuamente de tamaño."Si Ucrania no se estabiliza pronto, la UE tendrá más de qué preocuparse que solo Grecia.