Los valores respaldados por activos (ABS) y los valores respaldados por hipotecas (MBS) son dos tipos importantes de clases de activos. Los MBS son valores creados a partir de la agrupación de hipotecas, y luego vendidos a inversores interesados, mientras que los ABS han evolucionado a partir de MBS y se crean a partir de la agrupación de activos no hipotecarios. Estos generalmente están respaldados por cuentas por cobrar de tarjetas de crédito, préstamos con garantía hipotecaria, préstamos estudiantiles y préstamos para automóviles. El mercado de ABS se desarrolló en la década de 1980 y se ha vuelto cada vez más importante para el mercado de deuda de EE. UU. En este artículo, veremos la estructura, algunos ejemplos de ABS y valoración.

Estructura Hay tres partes involucradas en la estructura de ABS y MBS: el vendedor, el emisor y el inversor. Los vendedores son las compañías que generan préstamos y los venden a los emisores. También asumen la responsabilidad de actuar como recaudador, cobrando el capital e intereses de los prestatarios. Los emisores compran préstamos a los vendedores y los juntan para emitir ABS o MBS a los inversores. Pueden ser una empresa de terceros o un vehículo de propósito especial (SPV). ABS y MBS benefician a los vendedores porque pueden eliminarse del balance, lo que permite a los vendedores adquirir fondos adicionales. Los inversores de ABS y MBS suelen ser inversores institucionales y utilizan ABS y MBS para obtener mayores rendimientos que los bonos del gobierno, así como para proporcionar una forma de diversificar sus carteras.

Tanto ABS como MBS tienen riesgos de prepago, aunque son especialmente pronunciados para MBS. El riesgo de prepago es el riesgo de que los prestatarios paguen más de los pagos mensuales requeridos, lo que reduce el interés del préstamo. El riesgo de prepago puede determinarse por muchos factores, como la diferencia de la tasa de interés hipotecario actual y emitida, la rotación de la vivienda y la tasa de interés hipotecario. Si la tasa de la hipoteca actual es menor que la tasa cuando se emitió la hipoteca o la rotación de la vivienda es alta, dará lugar a un mayor riesgo de prepago. La ruta de la tasa hipotecaria puede ser difícil de entender, por lo que explicaremos con un ejemplo. Un grupo de hipotecas comienza con una tasa de hipoteca del 9%, luego baja al 4%, aumenta al 10% y finalmente cae al 5%. La mayoría de los propietarios refinanciarían sus hipotecas la primera vez que bajaran las tasas, si conocen la información y si son capaces de hacerlo. Por lo tanto, cuando la tasa hipotecaria caiga nuevamente, la refinanciación y el prepago serían mucho más bajos en comparación con la primera vez. El riesgo de prepago es un concepto importante a considerar en ABS y MBS. Por lo tanto, para lidiar con el riesgo de prepago, tienen estructuras de tramos, que ayudan distribuyendo el riesgo de prepago entre los tramos. Los inversores pueden elegir qué tramo invertir según sus propias preferencias y tolerancia al riesgo.

Un tipo adicional de riesgo involucrado en ABS es el riesgo de crédito.ABS tiene una estructura de alto nivel subordinado para tratar el riesgo de crédito llamado tramo de crédito. Los tramos subordinados o junior absorberán todas las pérdidas, hasta su valor antes de que los tramos senior comiencen a experimentar pérdidas. Los tramos subordinados suelen tener mayores rendimientos que los tramos senior, debido al mayor riesgo incurrido. Los inversores pueden elegir en cuál desean invertir de acuerdo con su tolerancia al riesgo y su perspectiva en el mercado.

Ejemplos de ABS Existen muchos tipos de ABS, cada uno con diferentes características y flujos de efectivo, lo que hace que la valoración también sea diferente. A continuación se detallan algunos de los tipos de ABS más comunes:

Home Equity ABS Los préstamos con garantía hipotecaria son muy similares a las hipotecas, lo que hace que el valor neto de la vivienda ABS sea similar al de MBS. La principal diferencia entre los préstamos con garantía hipotecaria e hipotecas es que los prestatarios de un préstamo con garantía hipotecaria generalmente no tienen buenas calificaciones crediticias, por lo tanto, no pueden obtener hipotecas. Por lo tanto, los inversores y analistas deben analizar el crédito de los prestatarios al analizar el ABS respaldado por préstamos con garantía hipotecaria.

Auto Loan ABS Los préstamos automotrices son un tipo de activo amortizante. Por lo tanto, los flujos de efectivo del ABS de préstamos para automóviles incluyen intereses mensuales, pagos de capital y prepagos. El riesgo de pago anticipado para el ABS de préstamos para automóviles es mucho menor en comparación con el préstamo con garantía hipotecaria ABS o MBS. El prepago solo ocurre cuando el prestatario tiene fondos adicionales para pagar el préstamo. La refinanciación rara vez ocurre cuando la tasa de interés cae. Esto se debe a que los automóviles se deprecian más rápido que el saldo del préstamo, lo que hace que el valor de garantía del automóvil sea menor que el saldo pendiente. Además, los saldos de estos préstamos son normalmente pequeños y los prestatarios no podrán ahorrar mucho de la refinanciación en función de una tasa de interés más baja, por lo que hay pocos incentivos para refinanciar.

ABS por cobrar con tarjeta de crédito El ABS por cobrar con tarjeta de crédito es un tipo de activo ABS que no se amortiza. No tienen montos de pago programados y la composición del grupo puede cambiarse y se pueden agregar nuevos préstamos.

Los flujos de efectivo de ABS de cuentas por cobrar incluyen intereses, pagos de principal y honorarios anuales. Por lo general, hay un período de bloqueo para el ABS de cuentas por cobrar de tarjetas de crédito durante el cual no se pagará capital. Si el capital se paga dentro del período de bloqueo, se agregarán nuevos préstamos al ABS con el pago del principal que no modificará el conjunto de cuentas por cobrar de tarjetas de crédito. Después del período de bloqueo, el pago del principal se pasará a los inversores de ABS.

Valuación Es importante medir el spread y el precio de los valores de bonos y saber qué tipo de spread se debe usar para los diferentes tipos de ABS y MBS para los inversores. Si el valor no tiene opciones integradas que normalmente se ejercen, como call, put o ciertas opciones de prepago, se puede usar el spread de cero volatilidad (Z-spread) para medirlas. El margen Z es el margen constante que hace que el precio de un valor sea igual al valor presente de su flujo de efectivo cuando se agrega a cada tasa spot del Tesoro.Por ejemplo, podemos usar el Z-spread para medir ABS de tarjeta de crédito y ABS de préstamo automático. El ABS de la tarjeta de crédito no tiene ninguna opción, por lo tanto, la propagación Z es apropiada. Aunque los préstamos para automóviles con ABS tienen opciones de prepago, por lo general no se ejercen, como se mencionó anteriormente, por lo tanto, es posible usar el Z-spread para medirlos.

Si la seguridad tiene opciones integradas, entonces necesitamos usar la opción spread ajustado (OAS). La OEA es el diferencial ajustado para las opciones integradas. Hay dos formas de derivar a la OEA. Una forma es desde el modelo binomial que puede usarse si los flujos de efectivo dependen de las tasas de interés actuales, pero no de la ruta que condujo a la tasa de interés actual. Por ejemplo, los bonos exigibles y convertibles no son dependientes de la tasa de interés, por lo tanto, podemos usar el OAS derivado del modelo binomial. La otra forma de derivar la OEA es a través del modelo de Monte Carlo, que es más complicado y debe utilizarse cuando el flujo de efectivo del valor depende de la tasa de interés. MBS y Home Equity ABS son tipos de valores dependientes de la tasa de interés, por lo tanto, necesitamos derivar a OAS del modelo de Monte Carlo para valorarlos.

The Bottom Line Los valores respaldados por activos y respaldados por hipotecas son complicados en términos de sus estructuras, características y valoraciones. Los inversores que quieran invertir en estos valores pueden comprar en índices, como el índice ABS de Estados Unidos. Si desea invertir en ABS o MBS directamente, se asegura de que realiza una buena investigación, tiene confianza en lo que está haciendo y se asegura de que su inversión coincida con su tolerancia al riesgo.