Uno de los temas más controvertidos en la industria de servicios financieros es el problema que rodea el valor de la gestión activa de inversiones (AIM) en los mercados de capital secundarios. El valor de AIM ha sido debatido por muchos profesionales de inversión durante más de una década. Si bien los resultados de los estudios son mixtos, se ha argumentado que los inversionistas deberían reemplazar sus productos de inversión administrados activamente por productos que se basan en estrategias de administración de inversiones pasivas (PIM). Echemos un vistazo a la diferencia entre AIM y PIM y veamos qué tipo de estrategia de inversión es más probable que le ofrezca la oportunidad de generar el rendimiento ajustado al riesgo más alto a lo largo del tiempo.

Vs. activo. Passive Investment Management
AIM es un proceso de inversión que utilizan los profesionales de la inversión para ayudarlos a tomar decisiones de inversión rentables. AIM requiere el uso de tiempo, recursos, trabajo, conocimiento y experiencia para evaluar el atractivo de una empresa desde el punto de vista de la inversión. Los inversionistas utilizan AIM para seleccionar los valores que se agregarán a su cartera, y para ayudarlos a determinar la ponderación adecuada que cada seguridad debe representar dentro de su cartera. En comparación, los inversores que utilizan estrategias PIM se concentran en la replicación del rendimiento de un proxy de referencia dado, como el índice S & P 500. La distinción entre estas dos metodologías es significativa, ya que las estrategias PIM ignoran la mayoría de los rasgos que generalmente se cree que abarcan análisis de inversión de alta calidad.

Dadas las diferencias entre las dos metodologías, un inversor prudente puede esperar que las estrategias basadas en AIM superen las estrategias basadas en PIM, especialmente a lo largo del tiempo. Irónicamente, la mayoría de la evidencia empírica hace un caso fuerte de lo contrario. Dado este enigma, uno debe preguntarse cómo un producto de inversión administrado pasivamente, como un fondo del Índice S & P 500, puede superar a un producto de inversión robusto que utiliza una estrategia de inversión prudente como AIM.

Una respuesta parcial a esta pregunta radica en el hecho de que las estrategias PIM requieren recursos mínimos para emplear, y por lo tanto tienen una ventaja estructural significativa sobre las opciones de inversión de mayor costo que utilizan AIM. Si bien este argumento puede ser plausible, también se puede argumentar que la superioridad de las estrategias PIM se atribuye a la posibilidad de que los mercados secundarios de capital sean informativamente eficientes y, por lo tanto, las estrategias AIM no pueden agregar valor cuando se aplican en este tipo de entorno.

Eficiencia del mercado de capitales y mercados de capital secundarios
Cuando los inversores hablan de mercados de capital eficientes, significan que los valores que cotizan en los mercados tienen precios que reflejan con exactitud toda la información material sobre su valor en tiempo real.La eficiencia del mercado no exige que los precios de las acciones siempre reflejen el valor correcto por acción de una empresa. Sin embargo, significa que los precios de seguridad tienen un precio preciso, y que cualquier fluctuación en ese precio es impredecible en términos de tiempo, frecuencia, magnitud y dirección porque el flujo de información es impredecible.

Factores que mitigan el valor de la gestión activa de inversiones en los mercados de capital secundarios
Existen cuatro factores principales que promueven la eficiencia del mercado en los mercados de capital secundario.

• La misión de los mercados secundarios de capital
• El uso prohibido de información material no pública
• Los mandatos establecidos por el Reglamento de Divulgación justa (Reg FD)
• El aumento de los activos bajo gestión gestionados pasivamente > Para comenzar, los objetivos de los mercados secundarios de capital son proporcionar liquidez y transparencia de la finalización del comercio. Dados estos objetivos, la misión de los mercados de capital secundarios exige que los precios de las garantías tengan un precio preciso. Para explicar, los mercados de capital secundarios se crearon para permitir a las empresas mantener el acceso a largo plazo al capital que recibieron a través de una oferta pública inicial, al tiempo que permitían a los inversores que suministraban el capital tener un mercado que les permitiera salir de su inversión de manera oportuna con un impacto mínimo en los precios. Dada esta misión, es razonable pensar que los mercados secundarios de capital deben mantener un nivel de eficiencia para mantener la confianza de los inversionistas en el sistema. Si esta confianza se rompe, los mercados de capital secundarios perderán credibilidad y finalmente dejarán de funcionar de manera beneficiosa tanto para la administración de las empresas que necesitan capital como para los inversionistas que están dispuestos a proporcionar capital.

En segundo lugar, para que una estrategia AIM agregue valor de manera confiable en los mercados de capitales secundarios, el uso de la estrategia debería revelar información importante sobre una empresa que actualmente no se refleja en el precio de la seguridad de la compañía. Sin embargo, este tipo de información se suele conocer como información material no pública, y es ilegal que los inversores compren o vendan valores en función de su acceso a este tipo de información privilegiada. Un ejemplo clásico del uso prohibido de información material no pública son las violaciones de información privilegiada de alto perfil que rutinariamente son cubiertas por los medios generales.

Tercero, en octubre de 2000, la Comisión de Bolsa y Valores implementó Reg FD. Reg FD exige que la información importante sobre una empresa se disemine oportunamente a una amplia audiencia de inversores. Ayuda a exigir transparencia y ayuda a promover estándares éticos sólidos en los mercados de capitales secundarios. Sin embargo, también obstaculiza la capacidad de AIM para agregar valor, ya que minimiza la cantidad de tiempo que los profesionales de inversión pueden capitalizar en su conocimiento de la información pública material. Además, Reg FD obstaculiza particularmente a los inversionistas que desean realizar compras múltiples de un valor a lo largo del tiempo, como aquellos que emplean una estrategia de cálculo del costo en dólares.

Finalmente, las estrategias de PIM han ganado una gran popularidad durante la última década, y muchos expertos creen que de aquí en adelante habrá un mayor cambio hacia los fondos administrados pasivamente. Por lo tanto, a medida que un mayor porcentaje de activos administrados se administren pasivamente, será más difícil para las estrategias AIM agregar valor, porque cada vez más de los activos invertidos en los mercados secundarios de capital se invertirán según las estrategias PIM, que ignoran en gran parte los factores que las estrategias de AIM toman en cuenta al evaluar el valor de un valor emitido por una empresa.

Conclusión

En la economía global actual, es difícil imaginar que un solo inversor, o incluso un gran equipo de investigación de inversiones, tenga suficiente tiempo, conocimiento, recursos y habilidades para prever y evaluar correctamente todas las cuestiones macroeconómicas, cuestiones microeconómicas, cuestiones gubernamentales, cambios tecnológicos, cuestiones legales y riesgos comerciales únicos para determinar correctamente el valor de una empresa. Además, incluso si todos estos problemas pueden evaluarse con precisión, no hay manera de que un inversor mida cómo otros inversores evaluarán toda esta información, o cómo su evaluación afectará su decisión de inversión. Por lo tanto, sin este nivel de conocimiento, es imposible saber cómo cambiará el precio de un valor, la frecuencia con la que cambiará su precio, la magnitud de su cambio de precio o la dirección en la que cambiará su precio.
Dado este nivel de imprevisibilidad, se debe considerar la posibilidad de que los mercados de capitales secundarios sean de hecho eficientes, y que el empleo de AIM en los mercados de capitales secundarios puede ser un esfuerzo noble pero fútil.