El 8 de octubre de 2015, el Presidente del Banco de la Reserva Federal de Minneapolis, Narayana Kocherlakota pronunció un discurso en Mankato, Minnesota, sobre las perspectivas del mercado laboral, la inflación y la política monetaria de la Fed. Al día siguiente, su homólogo en Atlanta, Dennis Lockhart, habló sobre los mismos problemas en la ciudad de Nueva York.

Kocherlakota, que no es miembro con derecho a voto del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), fue pesimista en extremo, sugiriendo que incluso tasas de interés más bajas -al parecer, bajo cero- podrían dar al mercado laboral el impulso adicional que necesita. para recuperar los niveles previos a la crisis. Lockhart, que es un miembro con voto del FOMC, era más reservado, lo que refleja el actual consenso de la Fed de cautela y cautela al hablar de "normalización" -es decir, elevar las tasas de interés- y poner énfasis en la atención continua a los nuevos datos.

Antecedentes sobre tasas de interés

La tasa de fondos federales, a menudo denominada simplemente "tasas de interés", es la tasa a la cual las instituciones depositarias estadounidenses -bancos y cooperativas de crédito- se prestan entre sí el de la noche a la mañana, fuera de las reservas mantenidas en la Reserva Federal. Es el eje de la política monetaria de los EE. UU. Y está calibrado por el FOMC para cumplir el "doble mandato" de mantener el pleno empleo y los precios estables.

Las tasas más bajas hacen que los préstamos sean baratos, fomentando la inversión, el gasto y la contratación, pero corren el riesgo de alimentar la inflación; las tasas más altas controlan la inflación, pero pueden sofocar el crecimiento macroeconómico. La tasa de fondos federales ha estado entre cero y 0. 25% desde diciembre de 2008, cuando la crisis financiera entró en pleno apogeo.

Esta política moderada (baja tasa), junto con $ 4. El programa de compra de bonos de 5 billones conocido como flexibilización cuantitativa (QE) que finalizó en octubre de 2014, ha sido acreditado con la recuperación en los mercados laborales y bursátiles de los Estados Unidos. Aquellos con una visión dura sostienen que las tasas ahora deberían subir, comparando el tramo sin precedentes de tasas cercanas a cero a una fiesta y el crédito barato a una ponchera. Las palomas responden que subir las tasas podría desencadenar otra recesión. (Ver también: Fuerzas detrás de las tasas de interés .)

Lockhart: "When The Time Is Right"

El discurso de Lockhart a la Sociedad de Editores y Escritores de Negocios Estadounidenses se centró en la ambigüedad de los datos económicos recientes. Resumió informes recientes sobre el crecimiento trimestral del PIB, los déficits comerciales, el índice del gerente de compras (una medida de la salud del sector manufacturero), el gasto del consumidor, el crecimiento del empleo, los salarios y la inflación. Reflejó la ambigüedad de los datos en su propio discurso, diciendo muy poco sin decir que está casi opuesto en otra parte.

Describió su "narrativa operativa" de la economía en los últimos meses como: "crecimiento moderado, por encima de la tendencia, continuas ganancias de trabajo sólido, inflación por debajo del objetivo en el corto plazo, pero cediendo en el mediano plazo a la aceleración de las presiones sobre los precios". una vez que los factores transitorios han disminuido."Dijo que los datos recientes no han alterado fundamentalmente esta opinión, pero advirtió que ahora veía más" riesgo negativo "que en la reunión del FOMC del 16-17 de septiembre.

Mirando hacia el futuro para las reuniones del 27 al 28 de octubre y del 15 al 16 de diciembre, enfatizó que los datos entrantes continuarían influenciando su visión del objetivo de tasa de interés apropiado, teniendo en cuenta el mayor número de consumidores, la economía de Main Street. Aún así, mencionó "un telón de fondo de debilidad global y una elevada volatilidad del mercado", reconociendo el riesgo de que los problemas de Wall Street también se conviertan en los de Main Street.

Concluyó diciendo que sentía que el despegue podría ser apropiado en octubre o diciembre y describió el objetivo a largo plazo como "normalización", es decir, el fin de las tasas de interés bajas y bajas. Aún así, advirtió que el despegue solo sería deseable si el empeoramiento de las condiciones no obligara a la Fed a dar la vuelta y reducir las tasas nuevamente.

Comparado con Kocherlakota (ver más abajo), Lockhart traicionó una leve altivez. Aparentemente preferiría aumentar las tasas, pero la decisión de apretar el gatillo depende de mejoras no especificadas en los datos del consumidor. Él usó la frase "cuando es el momento correcto". "Si tuviera que resumir su discurso, podría duplicarlo: el momento es el correcto cuando es el momento adecuado". (Ver también: Momento del alza de las tasas de interés de la Fed .)

Kocherlakota: "Almuerzo gratis"

Si el discurso de Lockhart era indeciso, el de Kocherlakota rebosaba determinación. Por otro lado, aunque Lockhart merece crédito por considerar cuidadosamente cada fuente de información disponible, Kocherlakota puede parecer casi miope en su búsqueda de un mercado de trabajo hermético.

Kocherlakota reduciría las tasas. Esto implica, aunque no lo dice directamente, que las tasas de interés serían negativas, quizás con cero como límite superior. En términos prácticos, eso significa pagar el interés bancario en su cuenta de ahorros.

A la espera de un mercado de trabajo saludable

Kocherlakota explica su pensamiento al comparar el mercado laboral actual con el de diciembre de 2006, cuando el 80% de las personas de entre 25 y 54 años tenían trabajo. La fracción cayó al 75% en diciembre de 2009, y solo se había recuperado en un punto porcentual en diciembre de 2013. En ese momento, señala, los pesimistas llamaban al nivel más bajo de empleo la "nueva normalidad". "Se demostró que estaban equivocados cuando en diciembre de 2014, 76. 9% de las personas de" edad madura "trabajaban, seguidas por 77. 2% en enero de 2015.

Desde entonces, sin embargo, el nivel se ha mantenido estancado, aún 2. 8% por debajo de los niveles anteriores a la recesión. Kocherlakota culpa a esta desaceleración del "estrechamiento" de QE, anunciado en junio de 2013, abortado, y luego comenzado en serio en febrero de 2014 (los efectos de la política monetaria suelen ser un retraso de 18-24 meses).

Rompiendo con la visión generalizada de que el mercado laboral ha alcanzado algo cercano al pleno empleo, enfatiza que "hay margen para más mejoras". "Después de evaluar el desempeño de la Fed en la mitad del empleo de su doble mandato, recurre a la inflación.(Véase también: El informe laboral aumenta la subida de la tasa de la Fed en la pregunta ).

Inflación no en la meta

Desde finales de 2007, la inflación medida por consumo personal (PCE) ha promediado 1 . 4%, pero se redujo a una anualizada de 0. 8% en diciembre de 2014 y a 0. 3% en el siguiente agosto. No ha estado en el objetivo del 2% de la Fed en más de tres años. Reconoce que la caída de los precios del petróleo ha ejercido presión a la baja sobre la inflación, pero señala que la inflación subyacente (excluyendo alimentos y energía) aún es solo de 1. 3%. Incluso teniendo en cuenta el desfase entre los cambios de la política monetaria y sus efectos, dice: "No espero que la inflación PCE regrese al objetivo hasta 2018 o posterior. "

Lejos de ver esta situación como una mala noticia, Kocherlakot lo llama almuerzo gratis. La Reserva Federal podría replicar los enormes aumentos de empleo de 2014 y acercarse a los niveles de empleo de diciembre de 2006 mediante la adopción de una política aún más acomodaticia, sin riesgo de una alta inflación. Y si está equivocado, y las tasas bajo cero estimulan la inflación, la Fed simplemente podría elevar las tasas.

La referencia de Kocherlakota a un "almuerzo gratis" probablemente sea irónica, aunque los escépticos podrían inclinarse por tomarlo literalmente. La frase se refiere al viejo adagio en economía que dice que no existe un almuerzo gratis, lo que significa que no hay un curso de acción sin compensaciones y costos de oportunidad.

Hay al menos un costo de oportunidad identificable de inyectar a la economía un crédito aún más y más barato, que Kocherlakota no menciona, pero la presidenta de la Fed, Janet Yellen, sí. En mayo, ella describió las valoraciones de acciones de los Estados Unidos como "bastante altas". "Si bien la reciente turbulencia los ha reducido un poco, no son nada bajos, y los precios de las acciones pueden sufrir inflación al igual que cualquier otro activo cuando las tasas son bajas. El PCE no incluye las acciones, pero el 55% de los estadounidenses las posee, y en 2006-2007, la proporción era superior al 60%. Y las burbujas se pueden formar en otros lugares, no solo en las acciones.

Kocherlakota podría no estar equivocado sobre su prescripción de política monetaria, pero probablemente esté equivocado sobre el almuerzo gratis.

The Bottom Line

A pesar de su título, "An Economic Narrative", el discurso de Lockhart carecía de fuerza narrativa. Kocherlakota, por otro lado, hizo un buen trabajo sobre el trabajo y el consumo en Estados Unidos. Sin embargo, la coherencia interna de este último se produce a expensas de algunas preocupaciones muy reales sobre el impacto del crédito barato. Es posible que Lockhart no tenga nada emocionante que decir, pero eso no es tan malo: idealmente, la política monetaria engendra seguridad, estabilidad y otros resultados aburridos.

En cuanto a lo que sucederá, la mayoría de los miembros del FOMC quieren "normalizar" y subir las tasas. El gráfico de puntos de las tasas objetivo de los miembros (incluidos los miembros sin derecho a voto) dice tanto:

Fuente: Chicago Fed

Y sin embargo, aunque el punto que probablemente sea de Kocherlakota está solo por debajo del límite cero, hay indicios que una tasa sub-cero no es imposible. Los contratos de futuros de eurodólares, utilizados para protegerse contra movimientos del FOMC, han comenzado a reflejar la expectativa de que la tasa de los fondos federales caerá en territorio negativo.Tal vez es hora de clavar el tazón de ponche.