Con el anuncio del Banco de Japón el 29 de enero de navegar hacia un territorio con tasas de interés negativas cargando intereses sobre los depósitos de reserva, los rendimientos de la deuda del gobierno cayeron estrepitosamente. El rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años cayó recientemente a un récord negativo de 0. 135%, por debajo de la tasa de depósito de reserva negativa del 0. 1% del BOJ. Con el BOJ comprando bonos del gobierno a una tasa anual sin precedentes de aproximadamente 80 billones de yenes, se torna extremadamente difícil para el gobernador del BOJ, Haruhiko Kuroda, negar que estas políticas no sean una forma de monetización de la deuda pública. Explicamos por qué a continuación. (Ver también: Cómo funcionan las tasas de interés negativas .)

Bancos centrales independientes

Cualquier gobierno que emite su propia moneda (por ejemplo, no Grecia) podría, en teoría, seguir creando dinero sin límite. La idea de que los gobiernos tengan que gravar o pedir prestado para gastar es en realidad una consecuencia de la infraestructura legal e institucional que, como sociedad, hemos creado. Las cosas podrían ser de otra manera, pero cuando la imprenta monetaria está en manos de los políticos, la tentación de inflar la moneda es fuerte.

Existe el temor de que la impresión excesiva de dinero y los gastos posteriores conduzcan a la inflación, luego a la hiperinflación y, finalmente, al abandono de la moneda. Además, asumiendo la naturaleza limitada de los recursos económicos, si el gobierno tiene cantidades ilimitadas de dinero, entonces podría potencialmente controlar todos esos recursos, esencialmente "desplazando" al sector privado. Obviamente, esto es problemático para algunos, y cualquier intento de competir con el gobierno en la utilización de los recursos conduce a una subasta del precio de esos recursos. (Ver también: Peores hiperinflaciones en la historia ).

Para mitigar estos temores, los gobiernos modernos han delegado la responsabilidad de la emisión de dinero a bancos centrales independientes, con la esperanza de mantener las consideraciones de política fiscal separadas de las de política monetaria. Dado que el objetivo principal de los bancos centrales es mantener la estabilidad de precios (generalmente interpretada como una inflación baja y estable de alrededor del 2% anual), los gobiernos no pueden depender de los bancos centrales para financiar sus operaciones y deben depender de los ingresos fiscales o, como todos los demás , pide dinero prestado en mercados privados. Monetización de la deuda

La disposición del sector privado para mantener la deuda del gobierno dependerá del rendimiento y el riesgo de esa deuda en relación con las inversiones alternativas. Cualquier gobierno que emite una deuda muy superior a lo que podría recaudar en impuestos se percibe como una inversión excesivamente arriesgada y probablemente tendrá que pagar tasas de interés cada vez más altas.Por lo tanto, la política fiscal de un gobierno tiene limitaciones definidas del mercado.

Sin embargo, los bancos centrales tienen el poder de manipular las tasas de interés. De hecho, son las tasas de interés a las que se dirigen cuando llevan a cabo sus operaciones diarias de mercado abierto (OMO) para lograr la estabilidad de precios. El banco central típicamente establece un objetivo de tasa de interés que cree que lo ayudará a alcanzar su meta de inflación, y luego aumenta o disminuye las reservas de los bancos comerciales a través de compras de activos -típicamente bonos del gobierno a corto plazo- para alcanzar ese objetivo (QE se ha extendido estas compras a otros activos como los MBS, así como la deuda gubernamental a más largo plazo). (Ver también:

Operaciones de mercado abierto vs. Ampliación cuantitativa ). El banco central entonces, al comprar bonos del gobierno en mercados privados puede mantener las tasas de interés bajas, y en cierto sentido, monetizar la deuda del gobierno. Sin embargo, estos OMO diarios no son lo que los tipos más hawkish tienen en mente cuando hablan sobre la monetización de la deuda pública. Lo que tienen en mente es cuando los bancos centrales, al usar su poder para crear dinero, acomodan el gasto deficitario masivo del gobierno, inflando la deuda del gobierno a niveles en los que no está claro cómo o si alguna vez se pagará. Tal movimiento hace que uno se pregunte qué tan independiente es realmente el banco central.

The Bottom Line

A un nivel de deuda gubernamental que representa más del 230% de su PIB, Japón es la nación más endeudada del mundo. Con los rendimientos de los bonos en territorio negativo, ahora se le paga al gobierno para pedir prestado. Al cobrar intereses a los bancos privados sobre las reservas en el Banco de Japón, el banco central de Japón está transfiriendo efectivamente riqueza y, por lo tanto, la capacidad de controlar los recursos de la economía, desde el sector privado hasta el sector público. Se trata de una "caída de helicóptero" de dinero nuevo que se canaliza a la economía, ya sea a través de recortes de impuestos o el gasto público directo. Suena muy parecido a la monetización de deudas.

Sin embargo, aunque el potencial de inflación es preocupante para los halcones monetarios, la inflación es en realidad el objetivo de Kuroda. Con las presiones deflacionarias que plagan la economía japonesa, Kuroda ha declarado: "Lo importante es mostrar a la gente que el BOJ está firmemente comprometido con lograr una inflación del 2 por ciento y que hará lo que sea necesario para lograrlo. "Todavía está tratando de mantener el objetivo primario de política monetaria del BOJ; sucede que el gobierno japonés es el único agente económico dispuesto y

capaz de gastar , creando así la demanda agregada que tanto se necesita. Simplemente no quiere llamar a lo que está haciendo "monetización de deuda" con la esperanza de que la gente todavía crea que el BOJ mantiene, al menos, un mínimo de independencia.